半导体设备系列研究八:从专利和研发的视角看半导体设备企业的成长溢价

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,代川 日期:2018-08-09

从专利维度看,国内半导体设备企业与海外龙头差异明显,技术差距亟待填补

    半导体设备行业市场集中度高,行业前十大企业占据90%以上的市场份额。龙头企业的共同特征之一就是高额的研发支出,最高研发强度(研发投入/营业收入)达40%,且持续性强,行业长期研发强度达15%左右。国内企业受限于研发专利少、人才缺失、工艺实验费用高昂、产品质量风险大、认证周期长、客户粘度高等因素,正处于研发周期的初步阶段,与国外的技术差距亟待弥补。我们利用相同产品的相似专利申请时间和数量的国内外同维度比较,国内半导体设备企业研发起步落后国外十年以上;高端技术研发成果少于国外企业50%以上。

    新产品和新技术研发是半导体设备企业业绩增长最坚实的基础

    半导体设备的发展制约着下游生产,因而设备研发要求及时性和前瞻性。企业研发投入伴随着业务的格局变化,是企业避免业务过早触及天花板并形成二次增长的主要渠道。从市场供需角度,先进制程的设备造价更高;从市场份额角度,研发投入更高的企业市场份额更高;从产业链来看,掌握先进技术的企业在客户端存在高度认可壁垒;从盈利能力角度,研发支出与营收存在正向反馈作用,研发与企业毛利率同周期向上变动,周期约为5年左右。

    研发是企业市场估值的参照系,研发与估值二者之间呈现剪刀差的动态演化过程

    技术壁垒高的行业市场通常给予高估值,以同行业估值为参照体系,研发投入高的企业,在产业链地位和市场估值层面获得先发优势和技术溢价;以历史估值为参照体系:企业估值中枢随时间推移而下降,估值中枢呈现下降趋势。研发溢价具体体现在两大阶段,第一阶段为市场预期溢价,研发支出与估值反向变动;第二阶段为技术溢价,研发支出与估值同向变动。总之,研发与估值呈现剪刀差型动态演化过程:研发强度增长,估值中枢下移。

    投资建议

    研发对企业价值的提升主要反映在盈利能力的提高和市场空间的扩张两个层面。从研发阶段来看,目前国内企业正是增长初期,市场对企业估值容忍度高。我们在半导体设备板块的选股逻辑以注重研发,布局卡位好,产业链覆盖广的企业为重。对于半导体设备行业个股而言,我们建议关注高端IC工艺装备龙头北方华创(广发电子联合覆盖)、积极布局前道和后道检测设备企业、后道检测设备领先的长川科技、单晶设备龙头晶盛机电(与广发电新联合覆盖)和清洗设备企业至纯科技等。

    风险提示

    设备技术开发瓶颈;研发人才流失;行业周期性变化;公司新产品放量不及预期;新技术路线替代风险。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
太阳纸业 持有 -- 研报
苏宁易购 中性 -- 研报
巨化股份 持有 -- 研报
永兴特钢 中性 -- 研报
家家悦 中性 -- 研报
永辉超市 中性 -- 研报
王府井 中性 -- 研报
重庆百货 中性 -- 研报
天虹股份 中性 -- 研报
步步高 中性 -- 研报
苏宁易购 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
太阳纸业 0.70 0.36 研报
苏宁易购 0.70 0.56 研报
巨化股份 1.42 0.56 研报
永兴特钢 0 0 研报
家家悦 0 0 研报
天虹股份 0.86 0.76 研报
重庆百货 1.73 1.81 研报
步步高 0.88 1.22 研报
永辉超市 0.62 0.64 研报
王府井 1.40 1.52 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
华鲁恒升 39 持有 持有
上汽集团 36 持有 买入
三一重工 33 持有 买入
中炬高新 32 持有 买入
中国国旅 32 持有 买入
万科A 31 买入 买入
保利地产 30 买入 买入
烽火通信 30 买入 持有
贵州茅台 30 持有 中性
当升科技 30 持有 买入
先导智能 30 持有 买入
中国巨石 28 持有 买入
扬农化工 28 持有 持有
恒瑞医药 27 持有 持有
中炬高新 27 持有 买入
伊利股份 27 持有 持有
长春高新 27 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 624 91 288
生物制药 509 69 227
建筑建材 387 49 165
化工行业 365 53 134
机械行业 344 50 161
金融行业 330 29 123
商业百货 305 42 118
汽车制造 296 39 119
食品行业 283 30 99
房地产 263 26 133
酿酒行业 259 17 119
电子器件 258 47 129
农林牧渔 187 32 59
交通运输 184 30 99
服装鞋类 177 21 84
钢铁行业 170 28 25
酒店旅游 167 19 59