有色金属行业:重点关注需求预期修复下的铝、锡、铜
行情回顾:周内,中美贸易摩擦影响边际弱化,而国内宏观政策微调(演绎路径:①4月,政治局会议再提“扩内需”,强调货币政策要“注重引导预期”;②6月,降准+定调流动性为“合理充裕”;③7月,国常会部署更好发挥财政金融政策作用,提出“积极财政政策要更加积极”),特别是货币和信用政策端出现边际宽松迹象,修复此前基建等领域下滑带来的需求悲观预期,受此提振,周内权益市场和商品市场纷纷触底回升,基本金属价格呈现普涨格局,LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为+2.4%、+2.0%、+0.5%、+0.8%、+2.2%、+2.4%;二级市场方面,SW有色指数收于3197点,跑赢上证综指0.4个百分点,其中,此前回调幅度较大的电解铝板块反弹明显。我们认为,前期国内推进的“去杠杆”以及不断升级的中美贸易摩擦导致的需求担忧是压制基本金属价格走势的主要因素,站在当前时点看,商品价格及股价已相当程度price in 负面情绪,稳增长政策边际改善(资管新规落地+流动性边际改善+信用收紧边际缓和)背景下,需求预期修复对于商品价格,特别是对深度回调的股价的催化作用需要给予相当重视,分品种周内变化如下:
【本周焦点】:电解铝板块大涨,基本面有哪些变化?【焦点解析】:1)H1需求疲弱,H2增长可期。从内需看,H1同比增速几乎为零(0.4%),主要是受两方面影响:①房地产、汽车以及电力等主要应用领域表现确实不及预期,拖累原铝消费增速;②高基数影响不可忽视,2017H1增速高达12%,这给2018H1同比带来压力。全球需求“外强内弱”,出口端表现为近3年最好可以印证。展望H2,在低基数+政策边际改善+补库共振作用下,同比增速有望超过9%,全年增速预计5%左右(不含出口)。2)氧化铝涨有望传导至电解铝涨。近期,氧化铝价格涨幅明显(2695→2935元/吨,↑9%),价格上涨的背后是短缺,导致短缺的原因有三:①弹性生产;②铝土矿趋紧;③海外短缺导致进口大幅减少。短期看,氧化铝价格上行确定性大;而原料价格上涨将推升电解铝成本,电解铝价格向下有限、向上可期。
3)去库进程仍将延续。今年上半年,去库总体符合预期(226→180万吨,去库幅度约为20%),实际上,资金面趋紧导致隐性库存也在降低,预计有50万吨规模,产业链库存目前处于较低水平,考虑到产业链有望由去库周期向补库周期转变的情况,短期去库仍在延续。4)政策预期不可不察。自备电的清理整顿仍在进行,由此也带来部分建成产能投产不及预期(山西、内蒙等);采暖季错峰生产也将导致供给端的扰动增加,短期对氧化铝影响较大,当前价格尚未包含政策预期,可看作看涨期权,值得持续跟踪。5)供需缺口仍在,价格趋势向上。H1电解铝产量同比-2.6%,这也是驱动上半年大幅去库的核心动力,在不考虑采暖季错峰生产以及市场化弹性生产的情况下,预计全年缺口在50-60万吨区间,价格有望趋势性向上。我们认为:电解铝是行业内“唯一”亏损的主流板块,供给端弹性缺失,氧化铝成本支撑效应凸显,更重要的是在“去杠杆→稳杠杆”背景下,需求预期或将修复,电解铝行业底提供安全边际,上行空间来自于国内“稳增长政策的边际改变,有望成为“有色反弹”的急先锋。
铝:SMM 统计数据显示,2018年7月26日国内电解铝社会库存179.5万吨,较前周降2.8万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计188.70万吨(其中,铝棒库存9.20万吨,增0.75万吨),较前周降2.05万吨;LME 库存7月27日为120.0万吨,较前周降0.8万吨。周内,电解铝社会库存续降至180万吨以下水平,总体上看,7/8月份为原铝消费淡季,需求季节性回落符合行业历史规律,后续库存仍将波动。中长期看,全球总库存处于低位水平,供需缺口依然存在,库存的短期波动不会改变长期去库大势。
铜:周内,铜精矿市场交投清淡,TC 上调接受度不高,Escondida 劳资谈判进入关键阶段,精矿供给端扰动预期增大,短期遏制TC 上涨势头,截至本周五,进口干矿现货TC 报84-90美元/吨,环比前周持平;开工率方面,SMM调研数据显示,7月份电线电缆企业开工率为84.4%,同比下降5.3%,环比增长0.9%黄金:周内,欧央行表态整体偏鸽,美国经济表现依然强劲,美元指数、美债真实收益率持续高位运行,共同压制金价走势;COMEX 黄金价格震荡偏弱,环比前周持平至1232.5美元/盎司;预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局,而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。
宏观“三因素”总结:1)中国,H1工业企业利润增速保持高位(同比17.2%),H2政策边际变化对于企业盈利能力的支撑作用不容小觑;2)美国,2季度GDP 增速创4年新高,经济增长内生动力持续强劲;3)欧洲,7月综合PMI表现不及预,欧央行表态总体偏鸽,欧元区经济增长仍需政策呵护。
投资建议: 宏观政策微调(去杠杆→稳杠杆)+稳内需政策边际改善,有望修复需求预期,从而带来深度回调后的周期反弹:
1)铝:电解铝成本支撑效应明显(氧化铝价格上行),行业亏损构筑扎实底部,价格上行空间>下行空间,且下半年存在自备电以及采暖季(蓝天保卫战,电解铝已明确错峰生产)等政策预期,再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况,有望成为“抢反弹”急先锋,需重点关注。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。
2)锡:供给组合:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),供给端收紧趋势确立;而需求具有“弱周期性”,韧性较强。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下,锡板块值得持续跟踪,其中,2018年拐点在于供给结构变化,而2019年将落实到总量变化。核心标的:锡业股份。
3)铜:全球铜精矿供应增量有限,冶炼端扰动增加,再叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的:紫金矿业等。
风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。