环保行业:环保财政弹性在,信用宽松落地是关键

环保财政支出中央占43.7%,财政弹性来源于中央支出2017年全国节能环保财政支出合计约5,617亿元,同比增18.6%,占全国财政一般公共决算支出的2.8%。中央政府本级决算支出351亿元;地方政府决算支出5,267亿元(其中中央对地方转移支付测算约2104亿元)。总结而言:环保领域中央财政支出占比43.7%,地方财政支出56.3%,积极的财政力度弹性来自于中央财政支出。2018年上半年节能环保支出2,627万元,同比增16.3%,远高于全国一般公共财政总支出增速(7.8%)。

    水治理财政支出排名第一,农村污染有望成为财政重点2017年节能环保支出中污染防治支出占比33.5%(1,883亿元)。2017年水体污染防治支出为827.3亿元,占节能环保支出的14.7%,排名第一;2014~2017年同比增速分别为12.1%/13.3%/21.2%/27.7%,水体污染防治支出呈加速扩张趋势;2018年专项资金预算支出140亿元(+21.7%)。七大污染防治攻坚战中黑臭水体、长江大保护、渤海综合治理、饮用水源地保护等均涉及水治理,对政府财政投入有较大需求。2017年大气污染支出580亿元,占节能环保支出的10.3%,排名第二。农村环境保护支出310亿,占比5.5%,排名第三仅次于水治理和大气治理,我们预判农村污染有望成为财政重点支持领域。

    环保低评级债券比例高,一年内到期28.2%近期AA+和AA-产业债信用利差进一步扩大(2.3%),暂时没有出现信用全面宽松情况。环保上市公司信用债余额774亿元,全行业上市公司信用债占比2.8%。从评级来看,环保上市公司AA 及以下信用债余额119亿元,占比15.4%,略高于全行业上市公司平均水平(10.3%)。从债券剩余期限来看,环保上市公司1年内到期信用债余额218亿元,占环保总余额的28.2%。从企业属性来看,民营环保上市公司一年以内到期的信用债余额占环保余额的49.3%,远高于全行业上市公司的平均值(24.7%),一年期以上环保信用债里面地方国企较高。

    投资策略:积极财政刺激需求,信用宽松落地是关键近期银保监会提出“加大信贷投放力度”,国务院常务会议明确“积极的财政政策要更加积极”,宏观金融环境边际改善。打赢七大污染防治攻坚战背景下,环保行业有可能成为财政政策补短板、惠民生重点扶持的行业,积极财政政策将刺激需求。环保板块整体信用压力较大,若信用宽松落地则最先利好环保龙头及具备国资背景的企业,主题行情首推碧水源(2018利润28亿,估值15倍)及港股水务龙头;从中长期业绩经营角度,推荐东江环保,瀚蓝环境。

    风险提示: 信贷政策继续收紧风险。