电解铝行业动态点评:财政政策更加积极,利好电解铝

需求迎来利好,看好电解铝后市 7月23日的国常会提出要更好地发挥财政金融政策作用,未来政策有望以扩大内需为导向,并稳住基建投资。我们认为下半年需求端有望显著改善,对基本金属和铝有较大利好。我们认为全年铝需求增速有望回到6%-7%的水平,供给收紧的情况下供需平衡将边际改善逾100万吨。此外,我们认为下半年氧化铝、电力的成本支撑亦将提振铝价。

    国常会提出发挥金融政策作用促进经济发展,地方债保障基建资金 7月23日,国常会提出更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展。未来政策有望以扩大内需为导向,并稳住基建投资。会议还提出要加快今年1.35万亿元地方政府专项债券的发行和使用进度。财政部数据显示,全国上半年发行地方专项债券3673亿元,仍有近1万亿地方专项债未发行,未来专项债的加快发行会为地方基建筹集资金。我们认为在这一政策环境下,下半年需求预期出现了明显的改善窗口。

    上半年铝需求无亮点,全年需求增速有望至6%以上 需求预期改善对基本金属拉动明显,铝作为增速最优的基本金属,预计将受到显著提振。铝下游消费中,主力领域建筑地产占比约34%,交运占比14%,电力占比13%。上半年地产销售面积累计同比仅3.3%,装潢材料零售额累计同比下滑至8.1%;汽车产量累计同比3.5%;新增220 kV电缆长度累计同比-1.9%。除出口累计同比11.3%以外,上半年消费领域几无亮点,整体增速或不及5%。我们认为下半年随着基建投资上行,铝消费将明显回暖,全年消费增速有望升至6%-7%,需求增量约220万吨。

    实际供给增量或远不及预期,供需平衡边际显著改善 铝业产能天花板的逻辑仍未弱化。若政策不变,未来新增产能只能来源于产能置换和滇桂两地的特批产能,两者未来可新增量分别为360和350万吨,但考虑到产能置换中可能涉及到的债务问题、地方政府保护、电力成本提升等因素,大概率最终投放量将小于理论值。今年上半年阿拉丁统计的全国电解铝新增产能仅有82万吨,预计全年已很难达到年初预计的300万吨。而国家统计局统计的前6个月电解铝产量累计同比还下滑了2.2%。综合需求可能回暖,我们预计电解铝全年供需情况将明显改善,产量和消费量将分别为3750和3765万吨,供需平衡边际改善逾100万吨。

    下半年成本支撑作用亦不容忽视 下半年氧化铝和电费都可能上调而推高铝价。首先,受到环保和矿山治理的影响,国内部分地区铝土矿价格已逼近10年高点,山西孝义等地2个月内铝土矿价格上涨约100元/吨,目前价格已传到至下游氧化铝,预计后面将继续传导至电解铝。此外,近期中铝氧化铝、电解铝弹性生产以及蓝天保卫战计划均可能刺激下半年铝价上涨。电力方面,下半年自备电厂治理政策细则或将出台,全行业电力成本提高或将进一步推高电解铝价格。

    风险提示:需求不及预期;原铝产能大幅增加;成本下降使铝价走弱。