证券行业深度研究:对标美国,寻找中国券商资管的未来

透过中美差异,看中国券商资管行业大势

    (1)资金来源:美国大资管以家庭投资者为主,中国券商资管以银行理财产品为主,居民理财需求的提升将带动资金来源变迁。(2)AUM增速动因:美国大资管以宏观经济因素为主,中国券商资管以监管因素为主,监管框架的完善将促进AUM增速动因向宏观经济因素切换。(3)资金投向:美国大资管以权益为主,中国券商资管以通道非标为主,去通道、降非标依然任重道远。(4)竞争格局:美国大资管行业赢家通吃,中国券商资管行业格局分散,长期来看主动管理能力强的龙头券商资管将占据的竞争优势。(5)管理费率:美国大资管高位下行,中国券商资管低位触底,未来仍有上升空间。

    从美国投行资管商业模式,看中国券商资管发展方向

    美国投行资管部门的商业模式同中有异:摩根斯坦利资管追求主动管理至上,追求超额收益;摩根大通资管通过研究驱动、提供可操作洞察、提供结果导向产品和创建品牌效应的策略构筑护城河;高盛集团遵循“3*3*10”战略,追求均衡发展;美林证券胜于客户和产品分层,败于忽视管理能力。归纳来看,美国投行资管部门主要有如下亮点:(1)组织架构方面,资产管理与财富管理协同并进,注重研究团队建设;(2)资金端上,适度追求规模效应,投资者风险自担;(3)产品端上,客户分层,全产品线策略,注重品牌效应;(4)资产端上,配置广泛且有所侧重,另类投资是重点发展方向。

    中国券商资管已走在转型的路上

    近年来,中国券商资管的内部风险加速聚集,大集合资金池带来的期限错配问题尚未解决,定向资管多层嵌套又导致资金往来难以穿透。为此,监管层先后发起以“八条底线”、“新八条底线”和“资管新规”为标志的三轮监管高潮,加速了行业回归本源的进程。从更长远的视角来看,券商资管已步入转型的快车道,未来仍有更多的可能性等待券商资管去探索和发现。

    风险提示

    宏观经济下行;大资管行业监管进一步趋严;国外资管机构加速进入中国市场;国内券商资管机构转型不达预期。