建筑和工程行业:行业已处10年估值底部,信贷边际改善促估值修复

行业最大压制因素抑制,建筑业基本面有望改善,行业迎来配置良机。1)从理论层面来看,根据CAPM模型,利率与股价/估值呈反向变动。2)建筑行业存在项目前期投入资金较多、资产负债率高、有息债务多,订单落地、回款与融资状况息息相关,利率一直是压制建筑板块估值的重要因素,从历史数据来看,为剔除牛熊市对估值的影响,我们以建筑市盈率比(SW建筑装饰PE(TTM)/全部A股PE(TTM))来衡量建筑板块估值水平,当利率快速上行或下行时,建筑板块估值呈反向变化。3)2018年7月18日,SW建筑装饰板块PE(TTM)仅10.82倍,远低于全部A股估值(15.71倍),建筑板块与全部A股估值之比仅0.69,过去十年间,估值比最低为0.67,最高为2.66,均值为1.03,目前估值已接近历史底部。4)此次央行指导MLF投放将有效改善建筑企业融资困境,有助于行业订单增长,加速订单落地,促进业绩转化。同时,此前因信贷偏紧、去杠杆趋严等因素导致市场对建筑业的过度悲观情绪将得到缓解,行业或将修复估值,当前时点迎来配置良机。

    基建复苏预期逐渐升温,首推设计行业。1)6月社融数据仅11800亿元,环比增长55%(前值7608亿元),同比下滑33%,环比虽有回升,但明显低于市场预期,新增人民币贷款16742亿,环比增长32%,表外融资依然是主要拖累因素。2)1-6月全国固定资产投资(不含农户)29.73万亿,同比+6%,狭义基建投资同比+7.3%,需求仍弱。2)内需趋弱,贸易战加剧的情况下,展望下半年,经济下行压力大,“稳增长”依然需要基建发力,政策支持下基建有望在下半年企稳回升。3)基建预期改善首推设计企业苏交科、中设集团,葛洲坝。

    生态环保长线逻辑不变,信贷边际宽松促行业估值修复。1)十九大提出的“加快生态文明体制改革,建设美丽中国”是行业的长期逻辑,目前生态环保维持高景气度,生态环保和环境治理业维持高景气度,增速达35.4%。2018年7月,全国实施乡村振兴战略工作推进会议上,国家主席习近平强调把实施乡村振兴战略摆在优先位置,让乡村振兴成为全党全社会的共同行动,一号文件明确的乡村振兴三步走目标中生态环境改善是重要方向,预计未来农村生态环保比例增加,生态环保维系高景气度。2)此前受东方园林发债失败影响,市场过于悲观,形成超跌,5月21日至今,SW园林工程跌幅累计跌幅达20%,多家园林公司停牌。3)此前我们多次强调目前市场过于悲观,下半年信贷或边际宽松,叠加PPP立法落地,PPP项目贷或边际放松。考虑众多园林企业债券评级在AA+以下,此次央行出手,有助于行业估值修复。4)推荐岭南园林(多维融资+订单饱满,强势基本面+绝对低估值标的,控股股东、董监高增持彰显信心),东方园林(停牌)(规范化的PPP龙头行稳致远,在手订单营收比超10倍)

    风险提示:利率上行风险、PPP落地风险、相关标的业绩增速不及预期等。