环保行业深度报告:现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业

随着垃圾末端处置增量市场放缓,固废龙头企业抢占环卫入口,布局再生资源回收,建立起固废运营全产业链将成未来趋势。预计2020年,全国垃圾焚烧运营市场规模将达到298亿元。

    行业集中度提升可期。以日本为鉴,随着未来环保趋严,尾气、飞灰、炉渣等环保标准提升后,将挤压低价中标项目的盈利空间,部分运营能力不足的企业可能转让其在手项目。目前,行业内主要参与者在中国的在手垃圾处理能力已经超过66万吨/日,和2020年70万吨/日的目标接近。随着未来几年已在手产能投运完毕,行业将逐渐进入市场集中度提升期。

    上市公司在建和待建储备项目充足,保障业绩增长。上市公司平均约有近一倍的产能扩张空间。同时,垃圾焚烧为主业的上市公司盈利能力表现优异,平均毛利率为40.59%,净利率为23.46%。从收入端来看,盈利水平影响因素包括垃圾处理费、吨垃圾发电量、上网电价(项目是否进入新能源补贴目录)、产能利用率等;从成本端来看,影响因素包括公司的运营管理效率、是否自有装备、公司融资成本。

    投资策略:在今年偏紧的融资环境下,现金流成为制约环保公司业绩增长的关键要素。在环保水处理、大气治理、监测、固废这四个大板块中,固废板块现金流最优。其中,垃圾焚烧行业运营体量大、集中度较高、易出龙头企业,未来随着在手焚烧产能持续推进释放,行业集中度提升可期。建议关注在手项目充足、盈利能力优势明显、具备全产业链布局能力的垃圾焚烧龙头企业,瀚蓝环境(002340.SZ)、中国天楹(000035.SZ)、粤丰环保(1381.HK)。

    风险提示:垃圾处理费下跌;邻避效应导致项目推进受阻。