点评6月金融统计数据和社融数据:贷款放量对冲,社融边际改善

表内贷款扩,表外融资缩,关注资产驱动力。

    6月表内贷款扩张对冲表外融资萎缩的负面影响,使当月社融增量较上月多增。因为表外业务整顿规范工作仍在推进,所以为支撑社融增速,表内贷款放量将成为政策方向之一。资产扩张将成为银行未来盈利驱动力。优先把握资本充足、轻资本战略路线明确的大行和零售行。推荐工行、招行、光大、平安。

    表外融资继续缩量,贷款支撑社融边际改善。

    6月社会融资规模边际大幅改善,当月增幅1.18万亿元,环比多增4192亿元,同比少增5918亿元。社融较上月多增主要是得益于贷款的拉动。当月对实体发放的本外币贷款达到1.64万亿元,较上月多增5210亿元。但是表外融资(=委托贷款+信托贷款+未贴现银承)受资管新规影响继续缩量。当月表外融资减少6916亿元。因为表外非标投放需要满足资管新规关于期限匹配、合格投资者等要求,所以投放门槛大幅提高。在资管新规细则出台以前,我们预计表外融资缩量的趋势仍然难以扭转。因此银行贷款放量将是支撑社融增速的主要政策方向之一。

    短期企业贷款多增,判断贷款额度略有放松。

    6月人民币贷款新增1.84万亿元,前值1.15万亿元,去年同期1.54万亿元。贷款同比大幅多增,我们判断贷款额度有小幅放松。居民贷款变化不大,新增7073亿元,同比少增311亿元。企业贷款放量主要受(短贷+票据贴现)带动。企业贷款新增9819亿元,同比多增2867亿元。其中(短贷+票据贴现)新增5538亿元,同比多增近4543亿元。6月恰逢季末时间点以及近期信用风险增加,新增企业贷款主要用于供应短期流动性修复。中长期贷款增长仍然略显乏力,当月新增4001亿元,同比少增1777亿元。另外注意到非银金融机构贷款当月新增达1648亿元。

    M1和M2剪刀差收窄,银行负债成本压力缓释。

    6月M2增速下滑,M1增速反弹。M2同比增长8.0%,前值8.3%。M1同比增长6.6%,前值6.0%。M1增速较上月回升0.6pct,我们认为这是政策从“去杠杆”向“稳杠杆”推进的积极信号,未来货币增速或仍有边际向上的空间。M1-M2增速剪刀差为-1.4pct,前值-2.3pct。剪刀差收窄,反映存款定期化步伐减缓,有利于缓解银行存款负债成本上升的压力。

    保持流动性合理充裕,利好银行资产增速修复。

    在6月20日国务院常务会定调“保持流动性合理充裕”后,资金面边际宽松带动了社会融资环境企稳向好。7月以来10年国债收益率下探到3.5%附近,产业债信用利差企稳且小幅下行,社会融资成本压力舒缓。经济去杠杆并不影响结构性的信用扩张。如我们前期观点,随着利率触及政策顶,未来银行基本面的驱动力将向数量切换。表内贷款额度放松,资产结构调整加快将成为支撑银行下半年利润扩张的主要动力。