建筑工程行业周报:浅谈建筑行业的中观特征

一周随笔:存量市场中,中观行业比较是投资的首要标准。我们本周简述下从中观角度看,建筑行业的基本特征。1)财务角度:高杠杆推升ROE,但现金流相对较差;按工程及进度确认收入。建筑业务壁垒不高,导致毛利率和净利率水平相对较低,但整体ROE水平在全市场中处于中上水平。2017年建筑板块整体净利率在全市场中排名24/29,但ROE(摊薄、整体)排9/29,其主要原因是行业杠杆率较高,资产负债率在全市场排4/29,资产周转排10/29。垫资模式下业主对企业的资金占用相对较多,尽管施工企业对供应商也有一定的资金占用,但整体情况下,行业的现金流表现依然相对较差。按照工程进度确认收入是建筑行业区别于其他行业的典型特征,而工程进度的最大影响因素是项目资金,因此导致了利润表的主观把控性相对较强,同时也产生了“存货”等会计科目与其他行业的明显不同。2)投资角度:看长做短,来去匆匆,但未来有望改善。建筑行业属于典型的“看长做短”,把长期逻辑短期化,也正是这个原因,建筑行业的估值受到较大压制,长期悲观预期使得估值不断消化,逐步落入价值区间,从而迎来投资时机,进入下一个循环。由于按照工程进度确认收入,并且存量订单规模充足,所以市场对建筑企业的业务预期波动较大,同时由于绝对估值较低,并且长期PEG<1,“合理估值”判断分歧较大,因此当催化估值的因素出现,建筑板块的行情也比较可观。从以往建筑行业的历史行情看,板块短期弹性较大,可谓是“来去匆匆”,其根本在于“长期上涨逻辑”的缺失。我们认为,未来随着行业集中度的提升,龙头企业的业绩优势逐步凸显,板块“来去匆匆”的行情特征有望得到改善。3)其他:供给弹性大,下游业务关联广泛。行业竞争压力下,部分建筑企业也有望退出市场,但供给弹性较大是建筑行业的另一个典型特征,由于建筑资产较轻,产能组织和关停成本较低,随着行业规范,这个特征会逐步淡化,但当前依然比较明显。由于建筑行业是各类产业产能落地的载体,因此具备下游业务关联广泛特征,也就是说,对于建筑企业来说,除了典型工程施工管理外,还需要对其从事的专业工程的技术相对了解,这其实为企业业务拓展奠定了坚实基础。各行业在中观层面各有优劣,不同环境、不同周期位置下,各行业表现有所不同,但不用一味悲观

    行情回顾总结:本周(2018.7.9-2018.7.13)建筑工程指数上涨2.06%,逊于同期上证综指3.06%的涨幅;年初至今,建筑指数累计跌幅为23.12%,逊于同期上证指数14.39%的跌幅,在29个行业中位居23/29。分板块看,本周装饰板块表现相对较好,单周涨幅为4.24%,其次是化学工程,单周涨幅为4.07%;涨跌幅末三位的是钢结构、国际工程和基建,期间涨幅分别为0.09%、0.91%和1.43%;工程咨询板块期间涨幅为3.12%,专业工程板块期间涨幅为3.04%,园林板块期间涨幅为2.74%,石油工程板块期间涨幅为1.58%,房建板块期间跌幅为1.49%。

    投资策略:行业政策预期边际改善,但市场分歧依然较大,建筑行业明显受益当前环境预期,但难成优选板块。人民币汇率贬值对国际工程是实质性利好,然而海外工程整体进度相对较慢。这个时候可以关注一些被错杀的优质个股。我们建议关注受益公装复苏和家装模式逐步成熟的金螳螂和东易日盛;低估值并且业绩增长确定性高的建筑央企,如中国建筑;业绩高增长确定性较强的文科园林。

    风险提示:订单落地推迟风险、回款风险、融资持续收紧。