银行业2018年中报前瞻:二季度息差环比提升,上半年板块业绩确定性强

预计18年上半年上市银行净利润增速为6.9%

    2018年1季度17家上市银行(覆盖口径,下同)净利润同比增5.6%。展望18年2季度,我们认为:1)随着金融去杠杆进入尾声,银行规模增速将逐渐企稳;2)得益于18年以来资产端定价延续上行,虽然核心负债成本率提高压缩息差扩增空间,但我们预计二季度息差环比小幅提升3BP;3)银行资产质量延续改善,但在监管要求做实资产质量的背景下,不良确认更加严谨,我们预计二季度信贷成本率环比下降20BP。综合影响下,我们预计上市银行18年上半年净利润增速为6.9%,较1季度提升1.3个百分点。个股来看,在我们覆盖的17家上市行中,宁波(+24.5%YoY)、常熟(+19.5%YoY)增速领跑,招商(+15.3%YoY)增速将领跑股份制,大行净的利润增速预计整体在6.2%左右。

    二季度资产质量延续改善,但不良确认趋严下影响信用成本下降空间

    我们认为经过前两年的集中风险暴露,行业表内风险已深度出清,18年以来经济平稳,我们预计二季度银行的资产质量无忧。部分结构性的以及贸易战的风险暴露预计未来会对银行有一定的影响,但相较之前全面的信用风险爆发,我们认为整个行业的不良生成率的拐点早已过去。我们预计中期末行业的不良率为1.52%,较一季度下降4BP。但鉴于今年以来监管导向鼓励银行暴露隐藏风险,不良确认更加严格,同时银行会加大核销的力度,信用成本将加大计提,信用成本率下降的空间将低于预期。结合上面两方面,我们预计二季度信用成本率环比下降20BP,降幅低于同期水平。拨备方面,“一行一测”定调或将导致各行表现略有分化,但压力均会缓解,前期拨备充裕的银行具备较大的利润释放空间,不良确认较松的银行在监管压力下会适当消耗拨备来维持资产质量相对稳定。

    投资建议:上半年板块的业绩确定性强,短期估值有望修复

    目前板块整体估值处于历史低位,覆盖的17家上市行估值对应18年PB在0.84x左右。从外部环境看,下半年经济情况以及贸易战均是下半年行业面临的较大的不确定性,但我们认为上半年行业的经营情况还是有很强的支撑,一方面行业一季报显示基本面延续显著,另一方面二季度在资负结构优化和新发放贷款定价上行带动息差修复的情况下,叠加资产质量延续好转的背景下银行的业绩释放空间还是较大的,业绩确定性强,目前估值底部下我们认为短期估值有望修复。我们重点推荐资产或负债端有优势的、风险抵补能力高的个股,重点推荐:宁波、招商、常熟、农业、中行、贵阳。

    风险提示:

    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露

    银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

    2)行业监管趋严超预期

    18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。

    3)市场下跌出现系统性风险

    银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

    4)部分公司出现经营风险

    银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。