有色金属行业:“钴”争朝夕,看国内钴价的“领先指标”意义
行情回顾:本周二级市场方面,权益市场整体上扬,有色板块及其新能源金属子板块均出现上涨,尤其是钴板块,现货市场出现“局部涨价”,取得显著相对收益;现货价格方面,海外金属钴现货市场进入夏休,MB钴low-low续跌至37美元/磅(即人民币含税价63万元/吨),国内金属钴价格则持平在53万/吨(10万/吨国内外价差),局部涨价也将进一步蔓延,内外价差或进一步收敛修复。电池级碳酸锂/氢氧化锂分别下调至11.7万/吨与14.55万/吨。
【本周焦点】钴:内外高价差不可持续,国内价格“企稳”具备全球价格领先指标。从过去四轮周期中可以发现,国内钴价和MB钴价差“收敛”难免,并往往伴随价格“企稳”,而目前在“需求拐点+供给收缩+成本支撑+库存低位”背景下,国内价格已经率先出现“局部涨价”,MB价格因夏休等或存在一定续降的压力。我们认为需要重点关注的是国内价格的领先指标意义,Q3普涨或为大概率事件。
新能源车终端:新旧补贴换挡期维持高增速,特斯拉国产化获实质性推进。根据乘联会,国内1-6月累计约35万辆,累计同比增长约124%,略超市场预期,主机厂等下游产业链环节对新补贴政策充分应对,从推出的新车型来看,A0级及以上为主力,6月销售量当中纯电中A00级占比从5月的62%下降到33%,车型结构得到显著优化。海外方面,特斯拉在上海临港实质性推进国产化亦超预期,在中美贸易摩擦提高进口关税背景下,特斯拉国产化将有利于拉动中国市场,特斯拉Q2末产能已经达到5000辆/周,2018年ModelSandModelX合计销售目标为10万辆,特斯拉全年销量有望达到20万辆。
电池/正极材料:电池环节向好趋势已现。电池行业出现向好趋势,正极材料静待回暖。①电池环节,行业已经出现向好趋势:根据电源协会,动力电池市场,电池装机总电量约290万度,同比增长35%,不止是头部企业几乎实现满产,而且二三线企业询单量增加,企业预计8月份开始放量,已经开始渐次加大开工率备货;消费电池市场,根据Gartner,2018Q2全球PC出货量自2012年Q1以来首次同比增长,并且从历史数据来看,全球消费电子Q3/Q4出货量数据会明显好于Q1/Q2,此外,国内部分头部进入到全球供应链当中的四钴企业,订单情况出现增加,侧面印证海外消费电子市场处于回暖阶段。因此,综合动力电池与消费电池市场来看,电池行业向好趋势已现。②正极材料环节,静待回暖:三元市场,头部企业仍然保持高景气度,二三线企业总体基本维持去年同期水平;钴酸锂市场,国内市场虽需求虽整体偏弱,但海外消费电子需求稳健并且逐步向好。我们预计,随着电池企业整体开工率进一步提升,正极材料行业出货量将整体增加,或逐步加大上游金属原料备货量。
锂:高端品质锂盐价格更具韧性,需求向好。国内锂盐现货市场分化:碳酸锂需求因消费电子疲弱,成交亦较为疲弱,碳酸锂价格延续下跌,另一方面,因为盐湖提锂工业级产品的产量继续增加,低品质的锂盐冲击市场;氢氧化锂因高镍三元需求逐步增加,下游需求商积极询价,价格表现出更加韧性,主流价格仍在14.2-14.3万/吨。
投资建议:随着消费电子Q3或季节性回暖,新能源汽车产业链中下游总量放量增长与结构持续优化下,上游电池材料或将迎来需求拐点,尤其是钴品种,供给减量+极低库存共同支撑国内钴价“企稳”,已出现“局部涨价”,并且,从历史上来看,钴国内外价差“收敛”往往伴随价格“企稳”,历史大周期中的上涨阶段正在演绎。
1)钴:需求拐点+供给收缩+成本支撑+库存低位,国内价格“企稳”,内外价差“收敛”
国内方面,供给收缩,成本支撑,极低库存,价格出现“局部涨价”。国内钴盐/金属钴现货市场成交目前尚为清淡,国内消化贸易商/生产商/交易所库存处于低位,理论上,若无低价原料库存的国内厂家,钴盐产品已经出现亏损,国内部分厂家主动减停产持续,供给持续减量,高价原料成本支撑下,国内价格已经出现“局部涨价”。
海外方面,MB价格持续下行,价差“收敛”趋势已起。海外市场进入夏休,成交趋淡,MB价格经历大幅回调至37美元/磅,国内外电钴价格倒挂持续,本周为10万/吨,价差峰值开始“收敛”,从历史上来看,价差“收敛”往往伴随价格“企稳”。随着Q3海外市场夏休结束,电钴现货市场成交或回暖,需求持续旺盛,MB价格有望在夏休结束后企稳反弹。
2)锂:新资源+新产线,Q3价格有望企稳
Q3锂价有望企稳。虽然碳酸锂供给端下半年面临较大压力,但是,主流电池厂如比亚迪、CATL、国轩等目前订单较为饱满,开工率回升至高位,磷酸铁锂库存基本出清,已开始复产备货,需求有望环比提升;另一方面,新增供给量受制“新资源+新产线”组合需要调试磨合周期,在“消费电子+新能源车”需求共振下,价格有望企稳。更为重要的是,在需求持续增长情况下,从行业成本曲线来看,维持末端产能供给持续运行及增加的边际价格或为10-11万/吨,价格下行空间有限。
3)目前龙头股2018年PE估值水平已经回落至15-20倍附近,坚定看好锂电材料板块Q3行情。核心标的:①钴:华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业;②锂:赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。
风险提示:宏观经济波动等带来的风险,新能源汽车销量不及预期,钴锂产能释放超预期等带来的风险。