汽车行业-数据点评系列十三:从重卡零售区域表现看环保限行政策力度与空间

环保限行政策持续加码,低排放标准车型加速淘汰出清

    去年年底以来,我们多次在报告中强调,18年重卡销量稳定性和重卡股的盈利韧性或远超市场预期,超预期的因素之一或是环保带来的国三柴油车限行的效果与政策力度。上半年重卡数据表现及陆续发布的环保政策逐步验证了我们此前的观点:

    数据表现上,根据中汽协,前6月重卡累计销售67.2万辆,同比增长15.1%,在去年高基数下仍实现两位数增长,重卡行业景气度持续超市场预期;

    环保政策上,5月环保大会、6月交通部会议、7月蓝天保卫战多项政策持续加码,加速低排放标准车辆淘汰出清;

    限行措施上,北京、山东、河南、四川、广东、山西、湖北等省部分县市已经陆续对国三柴油车采取限行措施,路权限制或将加速高污染车型淘汰更新。

    部分国三柴油车限行城市重卡零售增速较高,份额提升较为明显

    从重卡零售区域表现看,限行措施对部分地区(尤其是北京、四川)重卡销量有积极正面贡献。今年前5月,北京、四川等地重卡零售累计增长251.7%、59.5%,市场份额分别由去年同期的0.9%、3.8%提升至2.8%、5.4%,此外山东、广东等地重卡零售表现也不错。以北京为例,自17年9月起实施国三柴油车限行政策以来,北京重卡零售份额明显提升,17年北京重卡零售市场份额仅1.1%,进入18年以来市场份额快速上升,5月单月市场份额达到了3.8%。

    我们也看到其他限行地区重卡终端份额趋势变化不是非常明显,受各地政策力度和推进节奏的影响,也受到基建投资和开工率的影响。长期来看,我们认为在稳增长前提下18年汽车行业政策基调大概率仍是正面的,政策手段将会更加注重调结构,环保或是重要抓手。对重卡市场而言,国三及以下限行政策频出,路权限制或将加速高污染车型淘汰更新,更新需求或将成为未来重卡销量稳定的重要保证。

    投资建议。

    我国的重卡具有国际竞争力,在环保政策推动下18-20年重卡销量稳定性或超预期,治超标准统一使得保有量过剩问题出清、厂商+渠道库存绝对值处于较低水平,随着产能下降和集中度提升、未来销量依靠更新需求亦可维持较高景气度。结构上看,重卡大排量产品渗透率提升则有利于提升盈利水平,尤其是部分在大排量重卡领先的企业,目前估值大幅折价和50%左右的分红率提供了较好的安全边际,我们继续推荐中国重汽、潍柴动力、威孚高科A、B 股。

    风险提示。

    宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;行业政策不符预期。