钢铁行业:供给环保承压,扁平化周期贯穿始终

环保限产,推升板块基本面恢复情绪,淡季不淡

    本周库存继续下降1.7%,对应螺纹现货上涨3.8%,期货上涨4.8%,板块相比大盘有0.6%的超额收益。之所以淡季不淡,一方面源于需求在施工节奏压缩格局下的韧性,估算成交量周环比增1.8%;另一方面供给端在环保压力下可能的收缩也成为助推钢价继续上涨的重要动力,本周产能利用率降至79.6%。

    扁平化周期一再印证:供给刚性抬升中枢,对冲淡季需求下滑

    供给的刚性抬升了行业平均盈利中枢,是我们一直强调的扁平化周期模式下的最大特点。此次环保标准较为严格:1、根据256家合规钢企名单计算,采暖季涉及高炉产能从去年2.91亿吨增至4.31亿吨,即便河南、陕西和山西等地区今年采暖季限产比例趋松,但考虑废钢比高位继续边际贡献空间有限,预计采暖季整体限产强度延续高位。2、相比于河北省钢企的超低排放改造节点2020年1月1日,唐山将其时点提前至今年10月底前,凡达不到标准的实施停产整治,而Mysteel报道目前唐山地区完成脱硝治理的钢企占比不足20%,若该标准严格执行,或带来供给端更大变化。

    当前格局下的钢铁行业新变化:阿尔法提升,但贝塔不稳定

    经过对过去两年行业的变化以模型做回溯,我们发现一个有意思的现象:行业从过去“低α、高β”风格演变为“高α、但β不稳定”的状态:1、供给端的刚性与落后产能淘汰,某种程度上抬高了行业盈利的平均中枢,这点与过去有着天壤之别,也是开始陆续改变行业α的主因;2、与过去只跟随需求波动不同,导致供给端变化的因素增多,行业β波动率加大,短期博弈弹性的难度在加大。

    配置简单化:关注绩优公司的阿尔法,与优质低PB龙头公司

    扁平化周期模式下的行业配置思路也较以往有所变化,随着周期性的减弱与预期不稳定导致的β剧烈波动,单纯追逐弹性的阶段性博弈难度在加大。而阿尔法提高的优势,则使得配置可简单化:1、低估值且质地优秀的公司,考虑到近期钢价的强势与中报博弈,如华菱钢铁、三钢闽光、新钢股份、柳钢股份、南钢股份等都依然值得重点关注;2、攻防兼备的优质低PB龙头:在需求承压的背景下,指望总量边际上继续大幅超预期难度较大,集中度的提升利好优质龙头应该是中期趋势,像宝钢股份、首钢股份等都值得战略性配置。