建筑机械行业:预期18年上半年业绩强劲;近几周股价调整后下行空间有限

上半年工程机械销售增长强劲。根据中国工程机械工业协会数据,6月中国挖掘机销量同比增长58.8%至14,188台,创下过往的6月销售新高。累计而言,今年上半年的总销量同比增长60.6%,继续超出市场预期。其他工程机械板块,如起重机和混凝土机械应会有更高的销量增长,因为与挖掘机板块相比,它们处于复苏的后周期。工程机械销售在18年上半年强劲增长主要是由于:1)采矿和房地产建设活动复苏;2)更严格的环保管制产生了置换需求。工程机械的销售增长是受到强劲的采矿和房地产开工以及置换需求支撑。随着矿业公司的盈利能力提升和财务状况转好,采矿活动有所增加。首五个月房地产新开工面积同比增加10.8%。

    中美贸易战对建筑机械公司增长的影响有限。工程机械销售明显增长,是受到强劲的采矿活动、房地产建筑活动以及替代需求所支撑。美国的贸易战对建筑机械的销售增长影响有限。中国工程机械出口主要集中在发展水平较低的国家,如东盟、中东、南美和非洲。因此,它们的海外销售较不受到美国加征关税所影响。此外,“一带一路”倡议为这些公司创造了更多的海外增长机会。中国2018年上半年的挖掘机出口量增长超过一倍,同比增长110.5%。

    18年上半年业绩有望使市场上调共识盈利预测。上半年的盈利可能再次超出市场预期,这可能会引起市场对工程机械行业的关注。盈利带来惊喜的主因是经营杠杆改善、平均售价上涨和利润率扩张。强劲的需求以及更严格的环保管制都推动了产品升级,并有助改善工程机械公司的产品组合。2017年强劲的销售和盈利复苏使得建筑机械公司能加强其资产负债表,因此有关进一步资产减值对2018年盈利构成的不明朗已基本消除。随着盈利能力提高和资产周转率提升,我们预计工程机械公司的净资产收益率将在2018年进一步提高。

    流动性紧缩和市场对美国贸易战的担忧导致行业遭到超卖。尽管年初至今的销售增长强劲,但工程机械板块的股价随大盘下跌(图1和图2)。部分原因是市场对2018年经济增长前景感到担忧。考虑到流动性紧缩以及市场对美国贸易战的担忧,我们认为该行业处于超卖状态。

    但正如我们于上文所指,美国的贸易战对建筑机械行业的影响有限。2018年,销售增长和利润率扩张应会支持强劲的盈利增长。对于A股,我们认为柳工(000528CH)较A股同业吸引,另外相对龙工(3339HK),我们较看好中联重科(1157HK)。在大幅波动的市况中,柳工的股价坚挺,年初至今上涨15%。在其A股同业中,预计柳工2018年盈利增长最快,但该股份仍较同业折让(图3)。从盈利增长的角度来看,相对龙工,我们较看好中联重科。根据市场共识预测,中联重科的核心盈利将在2018年同比增长60%,而市场普遍预计龙工将在2018年实现30.0%的同比盈利增长。所以基于市盈增长率,中联重科仍较龙工折让。