有色金属铜系列观察之三:剖析sepon铜金矿股权转让事件,五矿资源与赤峰黄金或实现双赢

赤峰黄金拟并购五矿资源旗下Sepon铜金矿90%股权。2018年6月21日,五矿资源发布公告称,赤峰黄金与五矿资源及其全资子公司阿尔巴姆投资公司(Album Investment Private Limited)签署股份购买协议,拟以2.75亿美元收购阿尔巴姆投资公司所持有的五矿资源老挝控股有限公司(MMG Laos Holdings Limited)100%股权,而MMG Laos通过控股Lane Xang Minerals Limited 持有老挝Sepon铜金矿山90%股权,另外10%股权由老挝政府持有。

    Sepon铜资源量和储量下滑明显,但是金矿开发潜力较大。Sepon铜金矿是位于老挝南部省份沙湾拿吉的一个露天铜金矿,由于即将转入原生铜金矿深部开采,矿石品味下降以及开采难度加大,加之日常开采消耗,铜资源量和储量出现明显下滑。2017年Sepon铜资源量和储量较去年分别减少2.1百万吨和5.5百万吨。截至2017年底,Sepon铜金矿保有黄金矿石储量10.9百万吨,平均品位为3.9克/吨,金金属量约为40吨;保有铜矿石储量25.3百万吨,平均品位2.1%,铜金属量约为53万吨。然而五矿资源已于2013年12月停止Sepon铜金矿的黄金开采和生产,目前仅产出电解铜。基于Sepon铜金矿丰富的金矿资源储备以及原有的选矿设备,若未来金价走势持续向好,金矿开发潜能较大。

    对于赤峰黄金而言,并购Sepon铜金矿将实现黄金资源保有量大幅增加,或缓解国内安全环保减产影响。截至2017年底,赤峰黄金拥有黄金资源储量约55.751吨,若加上Sepon铜金矿约40吨的金金属量,黄金资源保有量将大幅增加72%左右,同时增加53万吨铜金属量,契合公司内部增储以及外延扩张的发展路径。受国内安全环保要求趋严的影响,公司2017年矿产金产量同比大幅下降28%。公司并购老挝Sepon铜金矿之后,结合公司多年的黄金采选冶技术经验,或有望缓解国内安全环保减产的影响,在一定程度上抑制黄金产量下降趋势。

    对于五矿资源而言,出售Sepon铜金矿短期内或小幅削弱公司业绩,但长期来看可规避该资产亏损风险。我们经过测算发现,2018年公司出售Sepon铜金矿可实现的归母净利润为31.4亿港元,较未出售假设下的归母净利润减少3.21%。但更为值得注意的是,我们认为倘若Sepon铜金矿继续留在五矿资源手中,随着铜矿资源量和储量持续下降,开采难度和生产成本持续提高,公司并不擅长金矿资源开发,在金矿资源得不到充分开发的情况下,该资产大概率会出现亏损,最终反而拖累公司业绩。因此,此次Sepon铜金矿的股权转让或使得五矿资源与赤峰黄金实现双赢格局。

    风险提示: 铜、金价格出现大幅波动;Sepon铜金矿资源量加剧下滑;贸易战影响等