化学工程系列之煤化工行业深度分析:高油价提振景气度,煤化工开启成长新周期

本报告从煤化工发展现状及产能格局出发,结合下游煤化工需求进行分析,认为在油价上行、技术革新加快的背景下,煤化工项目的经济性大幅提升,下游煤化工企业投资意愿加强。再加上环评放宽、政策回暖、下游煤企资金良好,煤化工项目有望加速落地,开启新成长周期。 新型煤化工处于发展起步阶段,产能规划初具规模。经过数十年示范性发展,新型煤化工项目初具规模,但多未实现规模化商业发展。在各煤化工项目中,煤制烯烃发展最为成熟,可实现规模化商业发展,目前实际产能约1242万吨/年;煤制气、油、芳烃技术壁垒较高,经济效益较低,商业化运行仍需政策继续扶持;煤制乙二醇具有高需求缺口、低成本工艺,后续发展可能性最高,目前实际产能约270万吨/年,发展潜力广阔。

    政策导向逐步回暖,煤化工潜在市场空间广阔。在技术水平提升、政策支持的背景下,新型煤化工得到快速发展,市场前景广阔。2016年起环保部环评开闸,国家对煤化工项目的态度逐渐转暖,结合煤化工“十三五”建设规划,我们预计2018年-2020年间煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油的市场空间分别为1181亿元、1060亿元、419亿元,至2020年煤化工潜在市场空间累计达2660亿元。

    高油价推动煤化工经济性提升,煤制乙二醇项目投资最具发展前景。化工行业属于成本驱动型行业,项目经济效益同原油价格相关,原油价格越高,煤化工经济性越强。油价上升传导至下游石化产品价格端,导致煤化工成本优势大增。据测算当油价位于60~70美元/桶时,现代煤化工初具经济竞争力。目前油价持续保持上升趋势,截止至2018年7月9日布伦特原油价格为78.07美元/桶,煤化工经济竞争力显著。各煤化工项目中,煤制乙二醇因其生产成本低、需求高、投资额少、经济效益最为显著,投资意愿最强,其次为煤制烯烃。同时,新建煤制乙二醇、煤制烯烃项目审批权下放,也极大推动了煤化工项目投资。

    下游公司盈利能力提升,资产负债情况大幅改善。油价上升、煤价上涨使得煤炭行业整体负债率得到改善,平均负债率自2016年起呈现下行趋势;销售净利率持续上升,由2016年年初-0.29%上升至2018年5月约13%,煤企业盈利能力提升推动,助力项目投资加速。

    示范性项目先行,探索商业化发展。“十一五”起我国开始推广示范性项目,引导煤化工走向商业化发展。经过十多年示范性发展,我国煤化工项目技术日趋成熟。“十三五”期间,国家重点对煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品、煤与石油综合利用以及通用技术装备6个方面进行升级示范,中西部集中布局示范项目,园区化发展打造煤化工产业基地。

    投资建议:我们推荐行业景气度持续提升、估值低、业绩增长确定性高的个股,重点推荐中国化学等。

    风险提示:煤化工投资规模不及预期,原油油价下滑,环保政策趋紧