2018年5月阿里系平台休闲零食销售分析报告:百百草味5月继续领跑,三强战略各有千秋

行业维持快速增长,饼干、糕点等高成长品类增速显;百草味增速继续领跑,松鼠增速回升;松鼠虽短期进攻烘焙类,但不改净利率提升逻辑,预计对百草味影响亦有限。

    投资建议:继续增持好想你(002582)。三强寡头垄断格局形成、步入利润收割阶段,竞品上市利润需求下公司净利率上行确定性提升且空间广阔,未来三年有望提至8%以上水平;预计百草味未来三年收入增速CAGR30%,利润端有望达3亿、5亿元,叠加本部红枣业务,目前看公司2019-20PE仅19、13倍。按参考可比公司给予2018PE45倍,剑指百亿目标市值,现价空间40%,增持,重点推荐。

    行业维持快速增长,品类占比调整明显。5月休闲零食电商阿里全网销售额37亿元、增20%,其中销量1.6亿份、增10%,产品均价23元、增10%;饼干膨化、糕点、糖果零食类增速显著高于其他,量价齐升态势明显;节日存量礼品仍待消耗下坚果、蜜饯类增速垫底。

    百草增速继续领跑,三强战略各有千秋。1)5月三只松鼠3.5亿元、百草味2.2亿元、良品铺子2亿元,增26%、36%、24%。1-5月看,三只松鼠25亿元、百草味17亿元、良品铺子11亿元,增-0.1%、32%、24%。5月三强市占率环比均有提升,但1-5月市占率较2017年末仅百草味一家有所上升。2)5月三强战略各有侧重,其中松鼠重点开发饼干膨化、糕点类,旨在加强增长动能,整体品类占比调整巨大(坚果占比降至28%、饼干及糕点均升至19%);百草味在高成长品类调整同时,亦得益于坚果提价,销售额保持快速增长;良品铺子则继续大力发展糕点、肉类等优势品类。3)5月行业均价略有下滑主因单价绝对值较低的高成长品类大幅增长而单价较高的坚果品类增速放缓,而从品类同比来看,各品类均有不同程度的单价提升。4)5月三只松鼠、百草味、良品铺子上新数量分别为84/49/76款,松鼠位列第一,一则在于阿米巴模式见效,二则在于补偿式上新(2017年上新相对滞后)。

    三只松鼠定向进攻烘焙类,不改行业净利率提升逻辑。渠道调研近期松鼠集中投放于烘焙类产品,对在该品类原占有优势的良品铺子发起冲击,市场普遍担心行业净利提升逻辑受此破坏,我们认为无需悲观:一则松鼠旨在调整结构,当前势头迅猛,预计短期进攻即可取得领先位置,8月前息战有望。对百草味而言,烘焙类产品并非其绝对主力品类且在单价上居于三者最低,此次虽迎战,但相对影响有限。

    核心风险:行业竞争加剧,食品安全问题发生的风险。