有色金属行业:镍,全球矿产出现明确瓶颈
供给端过去5年长期下降,且短期内无法大幅扩产。前5大镍矿公司分别为淡水河谷、诺镍、嘉能可、必和必拓和英美资源,17年产量分别为28.8、21.7、10.9、8.51和4.4万吨,合计占全球总量的35%,该占比数值在过去5年差异不大。从13-17年,5家公司总的矿产量从83万吨年产量下降至74万吨,年均降幅为3%。而全球总量在同期年均降幅为5%。其中必和必拓和诺镍的降幅最为明显,5年时间两家企业各自矿产下降绝对值均超过6万吨。 根据5家公司披露的18年产量指引数据,18年预计合计矿产量约74万吨,和17年矿产量持平。我们认为这也显示矿业界的一个特色,由于资本开支大,复产扩产绝非一朝一夕可以完成。而从市值/产量比对,除了诺镍外,其他4家公司的镍资产占比都大。
淡水河谷:全球最大镍生产商。主要矿山有6座,分别是位于加拿大的Sudbury、Thompson、Voisey's Bay以及位于印尼的PTVI,位于新喀里多尼亚的VNC和位于巴西的Onca Puma。公司预估18年镍产量至26.3万吨,且缩减未来五年的镍产量。
诺里尔斯克镍公司:近5年产量明显下降。17年公司生产镍21.71万吨,世界第二。13年到17年,镍产量复合增长率为-6.61%,生产资源主要分布于三个国家,俄罗斯,芬兰,南非,其中矿山资源储量主要集中于俄罗斯的科拉半岛和泰梅尔半岛。其中泰梅尔半岛探明及推断的储量为17.14亿吨,其中铜金属为2266万吨,镍矿品位为0.7%,镍金属为1199万吨。科拉半岛是公司第二大资源来源,位于俄罗斯西北部,主要出厂铜镍矿石,其探明及推断储量为3.3亿吨,其中铜金属为110.6万吨,镍矿品位为0.69%,镍金属量为228.6万吨。
嘉能可:18年产量预计同比增长21%。镍资产集中在加拿大、欧洲和新喀里多尼亚。INO是指公司的在Sudbury、Raglan和Nikkelverk综合镍业务,其运营两座矿山Fraser Mine和Nickel Rim South Mine, 与两座镍的加工厂Strathcona Mill 和Sudbury Smelter。Murrin Murrin位于澳大利亚,是公司最大的镍矿,镍矿品位1.05%,镍金属量109.52万吨。13年到17年,镍产量的复合增长率为2.59%。18年预计生产镍13.2万吨左右。
必和必拓:镍是其中小规模业务。其镍矿主要位于澳大利亚,大型的矿山主要有Leinster、Mt Keith和Yakabindie。其中Yakabindie还处于开发阶段,还未开始运营。由于从15年起,旗下哥伦比亚Cerro Matoso镍矿完全停产,而14财年Cerro Matoso镍矿的镍铁产量为4.43万吨,所以15年公司镍产量突然下滑,此后保持平稳。17年公司镍产量为8.51万吨,同比增长5.45%。
英美资源(AAL):主营钻石和铂系金属。旗下两大主要矿山均在巴西境内。Barro Alto探明加推断的储量为4190万吨,镍矿品位为1.4%,镍金属为58.6万吨;Niquelandia探明加推断储量为780万吨,镍矿品位为1.26%,镍金属量为9.8万吨。13年到17年,镍产量从3.44万吨增长至4.38万吨,复合增长率6.2%。18-20年预计生产镍4.2、4.4和4.5万吨。
印尼和菲律宾产量也受限。全球镍产量结构基本“三分天下”:包括前五大矿业企业+东南亚(印尼和菲律宾的红土镍矿)以及其他国家产量。在2018年5月深度报告《印尼镍矿真的那么多吗?》中明确分析了东南亚镍矿遇到的产量瓶颈:1)印尼政府禁矿出口执行力严苛。2)菲律宾的镍矿品位下降以及开采遇到环保瓶颈。
核心结论:前5大镍矿公司产量13-17年产量年均降幅为3%。配合上印尼禁止原矿出口政策,全球总量在2013-17年年均降幅为5%。未来供给端判断:1)大型矿业公司缺乏资本开支计划。2)印尼禁止原矿出口执行力强;整体供给端弹性小。因此,如果一旦新能源汽车用镍量增强,镍价反弹弹性大。
风险提示。对于镍金属价格的影响,会受到需求疲弱或者扩产新增超预期等影响。这两因素也是行业最大风险点。