旅游服务业周报:从2个角度看锦江5月数据并非周期见顶
投资要点:
本周(0702-0706),主要大盘指数沪深300/深证综指/上证综指分别下跌:4.2%/4.5%/3.5%;其中申万休闲服务指数下跌5.9%,位列第24位。休闲服务行业个股多数下跌,仅三特索道上涨2.8%;锦江股份、首旅酒店、中青旅跌幅居前,各跌12.3%、11.9%、11.1%。
【核心观点】
本周前期表现强劲的酒店跌幅居前;除补跌外,市场或许也担忧锦江5月RevPAR同比增速放缓,我们认为这种结果主要来自于:①开店和改造因素;②房价上涨有较强逻辑支撑(边际改善放缓是可能的),因而RevPAR增长具有较高确定性,并非市场担忧的“周期见顶”。推荐:锦江股份、首旅酒店,众信旅游;建议关注:华住、携程网、海昌海洋公园。
(1)开店因素分析:净增店比例在加快,全部门店RevPAR受到拖累。锦江开店节奏对入住率影响分析:①2018年5月,锦江净增店数量55家,而去年同期净增店仅31家,开店相对节奏加快41%;而锦江月经营数据仅是全部门店口径,没有18个月以上同店的口径,因此受到开店节奏快慢影响较大;②类似情况发生在2017年10月,当时净开店节奏也有所加快(为116%),拖累经济型入住率同比下滑4%。其实锦江由于近年来开店整体较快且披露数据为全部门店的原因,入住率一直表现较弱:2017年10月至2018年5月(除2018年1-2月数据)经济型酒店Occ同比各下跌4%/下跌3.5%/下跌3.6%/增长0.1%/下跌2.3%/下跌4.1%(锦江2018年从以品牌为划分更改为以经济型和中端为划分披露经营指标,我们根据品牌体量分别选择铂涛、维也纳为经济型和中端酒店的代表)。(2)改造因素影响分析:以2015年开始对汉庭改造的华住为例。①横向对比:如家在2015-2016年间已经显现出明显的复苏迹象,而华住由于同时启动了改造计划,仍然处于弱势下跌趋势中。根据图3:4Q15如家经济型酒店RevPAR即停止了下跌趋势,2016年除Q3微跌0.4%,其余均实现正增长;而华住经济型酒店RevPAR(主要是汉庭品牌)直到4Q16才开始反弹,且反弹后的幅度高过如家(1-4Q17:如家和华住经济型酒店RevPAR同比增速分别为1.9%/4.6%/5.8%/6.5%和5.0%/7.7%/9.4%/6.9%);②纵向对比:观察华住经济型酒店3Q16前后数据发现,开始改造至3Q16之间的6个季度和3Q16至4Q17之间6个季度同比增速分别为:-6.1%/-4.8%/-4.4%/-4.6%/-1.9%/-3.0%和-0.8%/1%/5%/7.7%/9.4%/6.9%。
备受争议的核心问题仍是:“入住率稳定的情况下,房价还能提升吗?”我们认为基于成本压力、竞争格局改善以及酒店自身的产品升级与结构调整三大原因,ADR是有强逻辑支撑的。(1)中国人力和租金成本上涨压力较大,而前三酒店集团形成的第一梯队十分稳定,且盈利能力不至于高到诱发其他非理性竞争行为进入,没有低价竞争的压力。(2)2004年至2015年间的10多年时间房价不升反而下降的核心原因在于供给的野蛮扩张和酒店集团的渠道下沉过程,而当下供给平缓的增长、行业竞争格局改善为提价带来可能性;(3)一般经济型酒店的升级有20-50%的提价幅度,而改造为中端酒店则对应2倍以上的提价空间,目前第一梯队的酒店管理集团正在全面对自己旗下直营以及加盟的酒店进行经济型酒店的内部升级和中端酒店结构性占比的提升,因此提价确定性更加增强。
风险提示:宏观经济下行风险、中端物业获取不达预期。