建筑装饰行业:集中度提升是设计板块主要投资逻辑,已具较高风险收益比

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2018-07-09

设计板块的主要投资逻辑在于集中度的提升 在投资增速持续下行背景下,技术能力一般、抗风险能力差的中小型设计公司经营困难,面临着要么退出设计行业要么被兼并收购的抉择。上市设计公司资金实力出众,通过外延并购快速实现产业链延伸及跨区域布局。苏交科收购石家庄市政院、中山水利,中设集团收购扬州院、宁夏院,中衡设计收购重庆卓创、华造设计、浙江咨询,凭借先进的管理和领先的技术,母公司和被收购的子公司均在短时间内形成了良好的协同效应,子公司顺利完成业绩考核指标,上市公司则实现了跨越式发展。

    内生增长方面,民营上市设计公司能够凭借灵活的经营机制、吸引力较强的激励措施迅速引进优秀人才,短时间内实现业务布局,快速提升设计产能。

    在基建设施达到一定规模后,发展逐渐由“量”转为“质”,各项技术指标的提升对设计提出了更高要求;同时项目单体合同额也持续上升;今年去杠杆紧信用的背景下,房企资金压力骤然增加,地产开发周转速度快速提升,而优秀的设计正是房企加快周转的关键。在以上多因素之下,业主观念逐渐由价低者中标向质高者中标转变,业主更愿意选择设计龙头公司作为合作伙伴,这也进一步促使行业集中度的提升。设计行业强者恒强的局面已经形成。

    新签订单保持较高增速,业绩保障度高 从新签合同来看,中衡设计、中设集团、勘设股份2017年新签合同额同比增长44%、39%、253%,若以半年至一年的合同兑现期来看,2018年营收增速应当会相当不错;根据已披露的一季报,苏交科、中设集团、中衡设计、设研院、勘设股份归母净利润同比增速分别为25.51%、20.80%、14.52%、32.15%、12.98%。综上,2018年设计板块业绩大概率将保持中速增长。

    投资增速虽持续下行,但未来几年应该还能维持正增长;因此在集中度提升、竞争格局改善、设计费用率增加的逻辑下,我们认为设计龙头公司新签合同在较长时间内将维持在一定的增速,公司业绩增长将具有不错的可持续性。 估值已处低位,已具较高风险收益比 今年以来较紧的资金面使投资增速快速下行,建筑板块估值持续向下调整,设计板块中的龙头公司如苏交科、中设集团等估值更是已处历史低位。龙头设计公司经营性现金流良好,对应未来几年20%~50%的业绩增长,PE(2018)仅有10倍左右,我们认为已有较高风险收益比,已具投资价值。

    投资建议:设计板块的主要投资逻辑在于行业集中度的提升;设计及EPC业务毛利率均存上行空间;投资增速持续下行的宏观背景下,龙头公司新签合同依然保持了不错的增速,业绩大概率将保持中速增长。此外,龙头公司内生成长性好,对并购公司整合能力优秀;估值已处低位,风险收益比高。综上,我们维持苏交科、中设集团、中衡设计的“买入”评级,维持设研院、勘设股份的“增持”评级。

    风险提示:固定资产投资增速加速下行,项目推进不达预期

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