贵阳农商行不良率大幅上升点评:既是个案,也要客观

事件:银行股暴跌归因贵阳农商行不良数据快速上升引起情绪波动

    7月2日银行板块大幅下挫3.3%,主要是由于贵阳农商行不良数据快速上升引发的投资者情绪波动。中诚信对贵阳农商行的跟踪评级报告显示:其不良率从16年末的4.13%升至17年末的19.54%,主要原因是贵阳农商行为了贯彻监管部门降低不良贷款偏离度的要求,将大部分逾期90天以上贷款纳入不良,导致年末不良激增。

    点评:贵阳农商行不能代表农商行,农商行也不能代表上市银行

    1、贵阳农商行不代表农商行。从wind可获取的29家农商行数据看,平均逾期贷款率为3.32%,贵阳农商行则高达25.82%,初步判断贵阳农商行的资产质量是显著差于农商行平均水平的。

    2、农商行也不代表上市银行。2017年一季度以来,银行业整体资产质量持续改善,但是从分类型银行数据来看,主要是国有银行和股份制银行在改善,而农商行的不良率却一路攀升的。由此可见,农商行的不良趋势也代表不了上市银行。上市银行的整体风控能力和管理水平普遍高出农商行好几个档次。

    3、客观看待二季度不良变化。虽然贵阳农商行不良飙升极端个案不代表全部,但是我们对18年银行整体资产质量也需要有一个客观认识。预计二季度及下半年,银行不良率会出现小幅回升。主要两方面原因:一是去杠杆缩融资确实不同程度导致实体经济违约率小幅回升;二是不良确认趋严使得不良暴露加速,对此需客观看待。

    投资建议:银行股已经进入左侧价值投资底部区间,重点推荐1+N

    正如我们在《7月策略:价值底部区》报告中所言:在本轮市场下跌过程中,共15家银行PB估值创了历史新低。股价反应预期,当前银行股价隐含不良率超过13%,基本反应了最悲观的预期。未来情势的演进只有两种情况:要么符合预期,要么好于预期。预计后者的概率更大。监管政策正在发生微调,货币正在边际放松,我们认为银行股已经进入左侧价值投资底部区间,无需过度恐慌,但情绪的恢复和悲观的证伪需要时间。

    选股思路上,建议从负债端切换至资产端优势和弹性。重点推荐1+N。1--平安银行,N--南京银行、招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。

    风险提示:经济增长失速引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。