酒店行业系列深度之一:供给是决定因素,行业景气持续助力龙头加速成长

长期来看,酒店行业供给端是决定行业景气程度的主要因素。从历史数据看,住宿业固定资产投资完成额增速(供给端)由35%下降至-12%,铁路及民航客运量(需求端)增速基本保持在10%左右,供给波动性明显大于需求端,因此,供给是决定行业景气程度的主要因素。

    我国酒店行业景气度呈现地域分化,供给扩张受限城市景气度持续上扬其他城市维持紧平衡状态。以北上深为代表的供给扩张受限城市,新增酒店供给逐年减少,导致景气度持续上升,而其他城市不存在供给扩张受限新增供给充裕,景气度维持紧平衡状态。

    酒店行业存量整合逻辑:品牌酒店的低获客成本。近年来OTA行业集中度大幅提升,17年OTA行业集中度指标CR3为81%,议价能力极强,以携程为例,OTA对酒店的抽成比例由8%提升至15%以上。酒店集团凭借自身会员体系具备低成本获客能力,可快速整合单体酒店。(单体酒店引流依赖OTA,若要达到品牌酒店的入住率则获客成本将大幅提升。 酒店行业规模扩大、连锁化率提升、行业集中度提高,酒店集团发展空间仍大。1.酒店行业总规模持续扩张,17年全国酒店总数约30.1万家,年均增速约5%。2.连锁酒店整合单体酒店,连锁化率逐年提升。17年全国连锁酒店2.9万家,年均增速约20%。3.大型酒店集团持续整合其他小品牌酒店集团及单体酒店,行业集中度不断提高。我国酒店集团CR3(房间数口径)为15.8%,美国为32.3%,有超一倍提升空间。

    国际比较研究:我国酒店ROE提升空间大,具备长期配置价值。加盟店占比差异是我国ROE较低的主要原因。加盟店属于轻资产运营,净利率水平在30-40%,加盟店占比越高,净利率水平越高。国内酒店集团加盟占比在75-85%左右,而国外在98%以上。国外酒店集团17年ROE水平可达30%(修复后),华住/锦江/首旅分别为20.9%/6.8%/8.9%,仍有较大提升空间。

    核心标的:锦江股份、首旅酒店、华住酒店

    风险提示:宏观经济风险、行业供给过剩风险、新开店低于预期风险。