银行业点评人行定向降准:降准利好稳信用,债转股落地可期

定向降准支持债转股和小微企业贷款 人行决定从2018年7月5日起,下调国有行、股份行、邮储、城商行、非县域农商行、外资行人民币存款准备金率0.5pct。本次降准鼓励国有行及股份行运用定向降准释放的5000亿元资金和从市场募集的资金实施市场化“债转股”项目。邮储和城商行、非县域农商行等中小银行将释放的2000亿元降准资金主要用于小微企业贷款。降准利好行业利润释放,债转股的资本压力可控。个股投资继续把握基本面稳健的优秀标的,重点推荐招商银行、工商银行、平安银行、光大银行。

    降准增大资产配置空间,有望成为板块行情催化剂 降准符合我们对于板块政策边际宽松的判断。为稳定实体企业融资成本,银行净息差上升幅度收窄,那么银行资产增长的松绑将成为下一阶段的基本面支撑点。虽然降准采取定向方式投放资金,但是准备金率的下调将为银行未来的资产配置提供更大的空间,有利于银行利润的长期释放。另一方面,通过表内授信扩张的方式加大对实体的资金支持,部分对冲了表外融资规模收缩的缺口,有助于缓和实体企业融资难问题,同时减轻银行资产的信用风险压力。目前银行板块PB估值已经处于三年来的低位,资产松绑政策有望成为板块趋势向上行情的催化剂。

    降准有望撬动万亿元债转股资金,提振银行利润 本次定向降准要求大型银行将释放的5000亿元资金用于债转股项目。按照1:1的杠杆测算,预计可撬动1万亿元的债转股资金,有利于实现债转股项目的加快落地。释放的资金投资债转股项目后,将释放额外的资产投放额度。我们估计降准将提升上市银行2018年整体利润约0.60%。债转股项目收益较难估算。短期内项目收益取决于实施对象的盈利修复速度,但是从长期看经历周期性盈利低谷后,实施对象股权价值预计能实现较大幅度提升,增厚行业利润。

    监管协调为行业补充资本,对资金面无需过分担忧 据证券日报报道,五大行债转股项目签约量约1.6万亿元,但落地规模约2300亿元。主要原因是债转股资本消耗多。若采取表内自持方式,《商业银行资本管理办法》规定工商企业股权投资风险权重为400%(两年内)或1250%(两年以上)。若采取表外持有方式,在资管新规下需满足期限匹配条件,发行难度较大。因为银行多已完成或在推进再融资,我们预计债转股对资本充足率影响有限。此外债转股子公司管理办法正式版或加强操作性,减轻银行资本压力。我们认为为协助政策目标的实施,下一步或在监管协调框架下推出银行创新性资本补充方案,对资金面无需过分担忧。

    风险提示:资产质量恶化超预期,资金利率上升超预期。