工程机械行业专题报告:景气拉长叠加业绩弹性释放,板块预期有望修复

渐进式更新释放叠加市场保持理性,行业韧性增强、景气周期拉长

    挖机销量在去年高基数基础上向中速增长换挡,前5月合计销量10.59万台,预计全年销量有望接近18万台。当前,市场对周期回落担忧和分歧加大,板块股价出现与业绩和销量表现“脱钩”特征,结合近期走访主机企业调研了解,我们认为本轮周期发展韧性增强、景气周期有望拉长,主要原因在于:1)行业进入存量时代,保有量规模庞大,更新需求占据主导(占比约60%),渐进式和有节奏的更新需求释放为行业景气持续性提供了有力支撑;2)深刻吸取上一轮周期教训,市场主体更趋理性,主机企业严格客户信用审查、信用销售条件及风险把控,18年行业分期首付比例普遍上调;3)开工小时数保持相对景气高位,地产回暖预期增强,农村建设领域释放新增长动力。

    起重机和泵车开工率持续创新高,高增长向后周期起重机和混凝土机械传导

    据产业链调研了解,目前起重机和混凝土泵车的开工小数持续创新高,5月份起重机和泵车开工小时数均为16年以来单月最高值,整体开工需求呈现持续向好趋势。同时,销量数据来看,行业高增长在挖机之后,向施工周期后端设备起重机械和混凝土机械传导,前5月混凝土泵车销量翻番增长,增长不断加速。

    国产品牌竞争力增强,挖机市占率过半但仍有较大提升空间

    国产品牌近年来在技术、产品、品牌和渠道等方面实现多维度加强,近年来,伴随竞争力持续增强,国产品牌市占率持续提升,日系和韩系则相对日益萎缩,截至2018年5月,国产品牌市占率已由08年的22.2%升至53.7%,且在技术门槛更高、单品价值量更高的中大挖市场,市占率亦不断提升。不过,目前国产品牌在中大挖(尤其大挖)市场占有率仍远落后于欧美和日系,同时,目前混凝土机械、起重机等国产化率已超90%,挖机国产化率仍有较大空间。

    经营质量明显提升,报表修复加速盈利弹性释放

    周期景气叠加报表修复背景下,板块上市公司业绩普遍大幅回暖:1)资产端来看,应收账款历史问题逐步出清,17年板块上市公司集中计提减值后,资产减值损失对利润的侵蚀进入下降通道;2)板块上市公司现金流状况持续改善。我们认为,行业发展韧性增强、景气周期有望拉长,且目前高增长向起重和混凝土机械传导,周期高景气基础上,伴随报表修复,龙头公司业绩弹性有望加速释放。目前,板块主要公司估值处于相对低位,安全边际较高且兼具向上弹性。重点推荐三一重工、恒立液压、浙江鼎力,建议关注徐工、柳工、中联。