机械设备行业:4月挖机销量同比+84.5%超预期,继续推荐工程机械整机龙头与液压件优势企业

4月挖机销量超预期,我们看好2018年挖机全年销量。2018年4月,共计销售各类挖掘机械产品26561台,同比+84.5%,超市场预期。分产品:大、中挖销量增速远超小挖。2018年4月大挖(≥30t)销量3490台,同比+91.7%;中挖(20-30t)销量6504台,同比+102.2%;小挖(<20t)销量15040台,同比+74.3%;分地区:海外出口增速表现优于国内市场。2018年4月出口各类挖机1518台,同比+109.7%;国内挖机销量25034台,同比+83.2%。

    地产与基建双轮驱动,维持2018年挖机销量16万台预期。1)三四线城市地产补库存:2017年下半年开始,货币化安置与改善性住房需求驱动三四线城市出现房屋销售热潮,带动地产库存迅速降低,2018年1-3月,住宅新开工面积为2.55亿平方米,同比+12.20%,地产固投完成额为2.60万亿元,同比+7.70%。地产建设超预期成为本轮挖机销量增长的重要驱动力,中挖销量增速最高验证地产投资对挖机需求的带动作用。2)基建投资维持高增长:2017年1-12月,我国基础设施建设固定资产投资完成额17.31万亿元,同比+13.9%。根据我们对更新需求的测算,2018年由设备更新带来的挖机需求约16.5万台,考虑到一般新机销量与更新需求量有一定倒挂,同时考虑到今年前4个月较为强劲的销量表现,我们维持2018年全年16万台的挖机销量预测,预计同比增长14%左右。根据工程机械传导链,我们判断汽车起重机、混凝土机械将先后收益,预计汽车起重机全年销量增速60%左右,看好工程机械2018年全年表现。

    “一带一路”与全球经济复苏共驱出口,中美贸易战冲击在3个百分点以内。2018年4月挖机出口销量1518台,同比增长109.7%,继续超市场预期。1)“一带一路”加码海外扩张:2018Q1,我国企业对“一带一路”沿线国家合计完成营业额187.6亿美元,同比+30.4%。2)2018年全球经济持续复苏,2018年2月OECD综合领先指标为100.10点,连续10个月超过100点;IMF上调2018/2019年全球经济增长预期至3.9%/3.9%,全球经济持续增长有望带动各地区基建建设,我国工程机械出口市场需求有望维持高增速。3)国内工程机械龙头企业海外布局进入收获期,2018年或成海外爆发元年。2017年,徐工机械实现海外营收33.09亿元(+19.24%),海外营收占比11.36%;三一重工实现海外营收116.18亿元(+25.11%),海外营收占比30.85%;恒立液压实现海外营收6.41亿元(+60.25%),海外营收占比23.05%。4)我们测算得即使中美贸易摩擦形成较大规模冲突,对我国挖机出口的有效冲击不超过3pct。随着我国工程机械企业全球渠道完善与影响力提升,在全球需求向好的大背景下,预计2018年工程机械企业海外营收增速将高于国内增速10pct以上。

    国产核心零部件继续受益,液压油缸与泵阀是重点受益领域。主机厂主动瘦身经营、国外巨头产能有限、工程机械销量高速增长推动国产工程机械零部件需求爆发。恒立液压在挖机油缸上已实现突破,中挖泵阀产销有望放量,2017年恒立液压挖机油缸销量27.41万套,同比+99%,估测市占率超过50%;艾迪精密后市场向前市场拓展,已在20t级中挖泵阀领域实现了前市场突破,2017年艾迪精密主泵销量2.40万台,同比+35%。2018年国产零部件龙头企业在手订单充足,我们看好液压油缸与泵阀全年收益。

    整机龙头利润释放弹性足,零部件厂商成长确定性高,继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。规模效应有望有效摊销固定成本,参照上一轮周期向上时,行业龙头销售净利率仍有2倍以上增长空间,预计龙头企业利润将超市场预期释放,看好2018年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐:三一重工(国产挖机龙头,继续受益于工程机械高更新需求,2018年利润有望继续超额释放;全球布局进入收获期,海外营收空间进一步打开)、徐工机械(吊机滞后于挖机持续受益于工程机械更新需求,净利润率弹性大;定增引入战略投资者,海外市场持续突破高)、恒立液压(国内工程机械核心零部件龙头,国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立,业绩有望稳定、确定增长,我们认为公司将成长为具有全球竞争优势的油缸、泵阀生产企业)、艾迪精密(液压破碎锤龙头,国内液压件行业新秀,泵阀已实现主机厂批量供应,在手订单充足业绩成长确定性高)。