家电行业周报:关注兴证家电中期策略

近一周我们在上海举办兴证家电中期策略会,我们邀请了上市公司美的集团、老板电器、创维数字、九阳股份、深康佳与投资者交流,参与交流的机构投资者很多。之后每期我们会为投资者跟踪公司观点,本期我们汇报中期策略。今年我们的中期策略主要研究了地产与家电的关系,地产降速是不争的事实,家电尤其空调走势还存在争议。第一,我们认为地产对家电影响很大,过去十年经历了09、12、15年三年地产刺激,家电滞后地产一年相应产生了相应起伏,当前处于15年地产刺激的中后期,地产降速已经传导并显现在家电领域,以空调、厨电最明显;第二,空调是市场关注的热点,今年前四个月空调+23%的同比内销量增速,虽然低于去年同期增速+65%,但是远高于历史平均增速近5年+7%、近10年+9%,今年获得这一增速主要依靠三四线需求支撑,持续性在减弱,因为三四线地产在17年初增速见顶,按照空调滞后地产一年,三四线空调销量可能在18年初增速见顶,按照一二线降速规律,预计在19年初降速恢复到历史均值,即7%-9%(销售量)、11%-16%(销售额),因此我们判断去年空调增速比今年好,今年比明年好,不过这一增速依然可以支撑龙头15倍上下估值,因此看好空调长期保有量提升和存量更新换代;第三,一二线厨电受地产周期关联性明显,一二线地产降速已经传导到厨电,但是与白电不同,厨电在三四线市场远未饱和,处于生命周期左侧,因此还有广阔需求,两家厨电上市龙头历史上跨越地产周期保持了年复合20%-25%增长;第四,看好跨越地产周期的洗衣机行业,洗衣机行业逻辑在于滚筒替代波轮将持续相当长时间,国内滚筒销量近三年增速20%-25%、波轮0%,目前国内滚筒保有量占比27%,发达国家是90%以上,2010年家电下乡政策刺激的脉冲式需求在8-10年后的近期寿命将至面临置换,使得近一两年洗衣机增长明显;第五,A股纳入MSCI后第一周,入摩的四家公司美的、格力、海尔、老板的北上资金持股比例上升明显,全球来看,美、欧、日的家电龙头年底估值在20-25倍,但扣非归母净利润增速在10%上下,对于海外资金而言,中国家电龙头估值更低、增速更高、性价比更好,因此具备整体提升估值的潜力。

    投资建议:看好家电行业治理结构最完善最具增长活力的美的集团(测算2018年将依然保持20%以上增长)、小天鹅(测算2018年将保持20%以上增长,Q1收入/利润增长20%/29%)、高端洗衣机卡萨帝增长快速和燃气热水器销量增长空间大的海尔电器(测算2018将保持15%-20%增长)。

    风险提示:宏观经济波动风险,房地产压制风险