有色金属行业:电解铝,库存大幅下降,继续坚定看好!

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤,陈炳辉 日期:2018-06-22

铝:SMM统计数据显示2018年4月26日国内电解铝社会库存221.0万吨,较前周下降3.8万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计230.05万吨(其中,铝棒库存9.05万吨,下降1.05万吨),较前周下降4.85万吨;LME库存4月20日为135.0万吨,较前周下降4.6万吨。周内,电解铝社会库存环比大幅下降,主要原因有两方面:一是周内原铝价格回调幅度较大,下游采购意愿提升;二是适逢小长假,备库需求增加。我们认为,短期看,价格回调将有助于加大去库力度,而中期看,中央政治局会议再提“扩内需”,或将进一步提振旺季铝需求。总体来看,铝社会库存下行趋势已经确立,后续将加速去化。

    【本周焦点】俄铝事件缓和,伦铝价格回调。我们认为,要深入分析伦铝价格大幅波动背后的原因,需要回答三个问题,也即:铝价为何上涨?为何是这个时点?后市将如何演绎?

    ①铝价为何上涨?决定趋势的是供需基本面,2018年国内紧平衡+海外短缺的供需格局,是支撑铝价上行的最坚实基础,我们预计2018年全球供需缺口进一步增扩至162万吨,缺口比例超过2%,进而支撑铝价长周期上行,这是本轮铝价上涨的逻辑起点。

    ②为何是这个时点?首先,俄铝事件催化,复盘铝价走势不难看出,4月6日(周五)美国财政部宣布对俄铝实施制裁,4月9日(周一)伦铝单日环比上涨超6%,此后,随着事件的升级和发酵,LME铝价接连上涨,最高攀升至2587美元/吨,也即,铝价上涨pricein俄铝事件潜在影响甚至停产的预期。那么,俄铝事件是铝价上涨的单一催化因素吗?当然不是。其次,同期氧化铝价格亦加速上涨,支撑铝价上行。受海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产50%影响,海外氧化铝价格于3月初触底回升,实际上,澳铝氧化铝价格(FOB)在俄铝事件发生前就已经上涨30%(354→457美元/吨),可预见的是,即便未发生俄铝事件,氧化铝价格上涨仍将推升铝价上升,但幅度会有所下降。再次,国内库存拐点显现,在新投产能进度不及预期、下游开工率环比明显回升以及出口同比大幅改善的共同作用下,去库趋势基本确立,SMM统计数据显示,截至目前,总计去库幅度为7.6万吨,周降幅为1.2万吨左右,而库存的下降,亦驱动铝价上行。

    ③后市将如何演绎?如前述分析,支撑本次铝价大幅上扬的因素非俄铝单一事件催化,而是三因素共振的结果,周内LME铝价由2450→2248美元/吨并企稳,而未回调至1990美元/吨的涨价起点,印证氧化铝支撑作用显现。往后,将如何表现?我们认为,短期看,支撑铝价的三因素中,俄铝事件虽有所弱化,但成本支撑以及去库加速仍将发挥作用,铝价向上压力大于向下压力;而中长期看,铝价依然由供需格局决定,继续维持铝市长牛的判断不变。

    铜:精矿市场交投趋于活跃,中长期看,TC价格仍将承压运行,而短期看,印度vedanta冶炼厂停产仍带来不确定性,进而对TC形成支撑。截至本周五,进口干矿现货TC报70-78美元/吨区间,较前周持平。开工率方面,SMM调研数据显示,4月电线电缆企业开工率为89.1%,高于预期,同比增长0.8%,环比增长1.5%。其中,大型企业开工强劲,而中小企业未见明显起色。

    黄金:美元指数强势运行(攀升至91.58高位,刷新今年1月12日以来新高),避险情绪受到抑制(风险事件扰动暂时消退,半岛局势出现较为明显的积极变化),受此影响贵金属价格回落,COMEX黄金价格环比上周下跌1.09%至1321.7美元/盎司。我们认为,短期内金价仍将呈震荡运行格局,而中长期金价走势仍需宏观经济数据进一步验证。 宏观“三因素”总结:在贸易摩擦加剧大背景下,内需已被视为经济的压舱石。1)中国,4月份PMI为51.4%,连续21个月处于景气区间,未来制造业有望景气回升。2)美国,经济复苏尚未结束,扩张仍在路上。3)欧洲,继续维持三大利率不变,后续经济走势尚需观察。

    投资建议:我们认为,兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、铜、锡值得持续重点关注,其中,铝:最大预期差,具备alpha超额收益。

    1) 铝:周内受美国制裁俄铝政策软化影响,电解铝板块回调较为明显,但如前述分析,基本面决定趋势,而催化剂仅改变节奏,短期支撑铝价的三大因素中,有两项(成本支撑和去库加速)仍将持续发挥作用,铝价向上压力大于向下压力,从长期看,格局的优化将引领铝市长牛。需要特别说明的是,本次伦铝价格的大幅度波动,印证了中国电解铝供给侧结构性改革后全球铝行业供给弹性的缺失,在此背景下,任何突发事件的出现,均将对铝价产生明显的撬动作用。我们认为电解铝板块仍具最大预期差和alpha超额收益,继续坚定看好板块性投资机会!核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。

    2) 铜:全球铜精矿供应偏紧,叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的:紫金矿业等。 3) 锡:缅甸精矿扰动增大,供给收紧预期增强,下游消费稳中有增,供需格局或将持续优化。核心标的:锡业股份。

    风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。

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