广发机械“轻深度”系列之三:Cohu并购Xcerra,半导体检测设备行业格局重构?

事件:美国半导体测试企业Cohu公告将以约7.96亿美元收购竞争对手Xcerra,其中包括约65%的现金和35%的股票。该交易价格对Xcerra于2018年5月7日的收盘价溢价8.4%,对Xcerra30日平均收盘价溢价15.4%。目前双方已进入最终合并阶段,已通过双方的股东大会以及行业监管审批,预计交易将在2018年下半年完成。

    Cohu并购Xcerra,ATE行业格局影响有限,但企业自身发展意义匪浅。

    Xcerra是全球第三大ATE设备商,其收入约40%来自半导体ATE设备、40%来自测试分选机与测试插座;Cohu则是全球测试分选机领先企业,业务主要为半导体测试分选机以及测试插座等辅助设备。由于半导体ATE行业已经形成泰瑞达与爱德万的双寡头格局,总体上Cohu收购Xcerra对ATE行业格局影响有限,但双方将在测试分选机领域形成较强互补,有效提升行业集中度。从企业角度看,Xcerra与Cohu在全球半导体测试设备行业处在第二梯队,并且与第一梯队的爱德万、泰瑞达有较大差距,特别是在ATE领域。在此背景下,Xcerra与Cohu均选择了围绕核心业务进行并购,丰富产品类型以提供差异化的解决方案,同时扩大企业面向的行业市场空间。

    思考与借鉴,展望国内半导体测试设备企业的挑战与机遇。

    虽然国内企业面临着国内半导体行业尚待成熟发展、设备水平与国外差距较大、行业并购资源较稀缺等挑战;但在当前半导体产业链向我国转移的背景下,本土企业的机遇将更为突出。(1)已经有一定的技术积累和业务基础。国内半导体测试企业如长川科技、华峰测控等已经在ATE、分选机领域取得了一定市场份额;此外,国内面板检测领域龙头精测电子也通过与海外企业合作布局半导体检测设备。(2)企业本身具备良好的盈利能力。长川科技、精测电子净利润多年来持续快速增长。(3)以研发为导向。持续的高研发投入是发展新业务、新产品的动力。2017年长川科技研发支出占收入近20%,而精测电子在半导体领域也有相当高的研发投入(4)企业的成长期有望穿越行业投资高峰期。对于本土设备商,当前国产化处于初期阶段,未来国产化率提升将持续提升市场空间。投资建议:随着大陆晶圆厂投资加速,半导体设备需求大幅增加。国内优势企业经多年深耕研发,已经在技术门槛相对较低的测试设备领域取得一定突破,未来将充分受益巨大的国产替代空间。我们建议重点关注国内半导体检测设备企业中,注重研发创新,技术领先,未来核心竞争力持续强化的企业,重点关注精测电子*、长川科技*。(标*为联合覆盖标的)