建筑行业周报(第25周):基建投资或仍探底,基建蓝筹已可乐观

基建数据持续下滑,但冲击是结构性的。上周统计局公布1-5月份固定资产投资数据。广义口径基建投资增速继续下行,同比增长5.02%,创下自2012年6月份以来的新低。融资收紧与PPP政策压制是核心因素,1-5月份社融数据同比下降15.72%,表外融资大幅下滑,比去年同期下降2.82万亿,直接冲击基建投资。到位资金是基建投资的先导指标,从这个角度来看,基建或继续下滑。但基建下滑的冲击的结构性的,不能一概而论。2015-2017年建筑行业新签订单集中度快速提升,在当下信贷紧的局面下,正经历融资集中度提升的过程,龙头企业冲击较小

    扩内需基建是合理选择。从5月份的数据来看,社融、固定资产投资、消费等数据走弱。美国本周15日宣布对价值500亿美元中国科技产品加征关税,中国第一时间宣布同等规模的反击措施。美国方面反复无常,贸易摩擦常态化,外需可能面临冲击。我们认为接下来扩内需在工具选择上基建是比房地产更合适的选项:第一,房地产政策处于中高位,基建在低位。虽然一线以及部分二线城市的房地产调控政策比较严厉,但棚改货币化安置在三四的作用是举足轻重,房地产政策整体在中高位。基建方面无论融资环境还是PPP政策都处于收紧状态,政策空间更大;第二,从去杠杆角度来看,最近两年居民杠杆飙升,而地方政府杠杆逐渐下降。根据BIS的测算,2015-2017年我国居民杠杆从36.4%上升至48.4%,大幅上升12个百分点,虽然相比较于欧美国家存在继续提升的空间,但短期上升幅度过大。第三,基建是更灵活的政策工具,收放相对自如。而房地产政策的反复会对房价预期产生冲击,影响其他资产价格,政策调控成本非常高

    围绕PB=1,基建蓝筹或有一场防御战。2015-2017年建筑央企承接大量PPP订单,未来两年将是融资大年,目前国资委要求建筑央企降低资产负债率,权益性融资成为首选,比如可转债、永续债、债转股、定增等。其中永续债成本较高,而其他方式均涉及到“定价”问题,作为央企,PB不能低于1,这或将成为其尽力保卫的一条防御线。而建筑央企较高的业绩确定性也为保卫PB=1这条红线提供了资本:经过长达9个季度的订单增长,订单储备充足,虽然PPP订单落地较慢,但占比仅为23%,且PPP正经历融资集中度提升的过程。从资产端来看,2017年建筑央企资产减值计提大幅提升,资产减值损失规模高达332亿,占利润总额21.1%,资产端得到充分的夯实。

    博弈空间逐渐放大,尚待充分契机。未来两年建筑央企的业绩相对确定,订单集中度通过融资集中度向业绩集中度提升。目前核心的问题在于估值压制,而下半年投资逻辑的核心在于博弈政策预期。在内需走弱、贸易摩常态化的背景下,博弈基建反弹的空间越来越大,而且目前基建蓝筹的估值已经接近相对底部,存在相对充足的弹性空间,建议乐观对待并待合适契机。

    投资组合:中国建筑、中国交建、中国铁建、苏交科

    风险提示:固定资产投资下滑风险、信贷收紧风险等