非金属类建材行业2017年报及2018一季报综述:供给收缩带来行业高景气,成本提升企业承压

建材行业整体表现:收入利润继续提升,成本端承压明显:2017年,建材行业各板块业绩在2016年全面复苏的基础上继续提升,行业上市公司全年实现营业收入4609.51亿元,同比增长33.92%;归母净利450.45亿元,同比增长60.34%。细分子行业来看,水泥板块收入利润增速最为强劲,在2016年利润高增长的基础上,2017年又实现了营收36.85%和归母净利99.62%的高速增长。受益下游需求拉动,以及供给侧改革和环保整治等供给收缩带来的价格提升,使得建材行业各子板块的收入都出现了同比提升。盈利能力方面,由于原材料价格出现不同程度的上涨,除水泥和玻纤板块外,各子板块的产品价格上涨幅度均未能消耗原材料价格的上涨,出现了毛利率和净利率不同程度的下滑。耐火材料归母净利快速好转是因为濮耐股份2016年同期计提了大额商誉减值损失。现金流方面,水泥板块现金流出现下降主要原因是金隅集团房地产板块土地储备支出同比增加所致,剔除该影响后,整个板块经营活动现金流净额同比增加18.45%。耐火材料行业现金流整体改善的主要原因是下游钢铁行业盈利能力好转,前期应收账款回款大幅好转。环保治理加码一方面使得行业供给端收缩,价格上涨提升行业盈利能力,一方面也使得原材料成本上升。

    环保加码,供给收紧推动全产业链价格上升:环保加码对整个建材行业产业链的影响是非常复杂的。首先,最重要的影响是使得建材各个子行业的供给收缩,一些是环保治理带来的直接关停,还有很多是排污标准等提高,带来的企业运营费用的上升,倒逼中小企业逐渐自动退出或者生存艰难,包括水泥、玻纤、塑料管道、耐火材料等行业都不同程度的感受到环保治理加码带来的供给收缩。供给收缩更重要的意义是价格的上涨,而且是整个产业链上下游的价格上涨。从建材行业各个细分子行业的毛利率和净利率变动情况来看,水泥、玻纤两个行业的产品的价格上涨高于原材料价格的上涨,出现了毛利率和净利率的上升,而其他子行业价格上涨都没有覆盖原材料价格的上涨。

    重资产企业由产品输出向技术输出、产能输出转变,国内龙头全球化进程加速:经过多年的发展,中国企业在传统制造业领域已经积累相当丰富的经验,在生产线规模、能耗、自动化水平、良品率等多个维度都处于世界领先的地位。简单的产品输出由于运输半径、贸易保护等因素已经不能满足企业发展的需要。国内龙头的重资产企业都开始自己全球化的布局。福耀玻璃产品从中国到欧洲再到北美,直到在美国俄亥俄州、伊利诺伊州和密歇根州设立的工厂形成汽车玻璃的完整产业链,并在俄罗斯设厂辐射整个欧洲。正所谓平凡的公司各有各的平凡,而优秀的公司总有相似之处。中国制造的优秀企业都在走出去,海螺、福耀、信义等各领域的龙头都开始将自己的丰富经验输出到国外,成为全球化的龙头企业。

    轻资产企业做强做大主业的同时,利用品牌、渠道优势开始多元化协同发展:轻资产企业销售渠道是非常重要的竞争壁垒,像北新建材、东方雨虹、伟星新材、三棵树、兔宝宝等都开始利用现有渠道、现有管理经验等开始向可以协同发展的领域进军。我们认为扎实的渠道、品牌的认可度、管理能力可以认为是企业的1,有了1,就可以开始向后面加0。比如伟星新材向防水、前置净水器领域的拓展;东方雨虹布局保温、建筑装饰涂料、砂浆等业务;北新建材提供矿棉板、金邦板外墙屋面系统、内外墙环保涂料、岩棉防火保温节能环保建材全套解决方案等;。不管是从海外的发展经验还是国内上下游的经验来看,品牌企业利用自己的品牌、渠道、管理优势,实现多品类的协同发展是未来趋势,也为这些龙头企业带来新的业绩增长的空间。

    扩产冲动被抑制,产品价格变动周期有望延长:2002-2012年水泥、玻璃价格完成一个涨跌周期的变动历时较短,只需要3年左右,那个阶段一方面下游需求弹性较大,另一方面,市场扩产冲动较强,市场一旦好转,迅速有产能投放,使得价格回调。而一旦大家扩产冲动被价格抑制,需求弹性一旦起来,又会迅速拉动价格上涨。而2012年后,过剩产能问题较为严重,需求又长期低于前期增速,导致行业出清时间较长,直到16-17年,地产好转叠加供给侧改革,使得价格持续上涨。经历行业四年的长期低迷,众多企业扩产冲动被抑制,行业更加理性;第二,环保监管趋严,排污不达标的生产线将逐渐退出历史舞台;第三,等量替换政策的严格执行。在供给弹性减弱的背景下,价格变动周期拉长是必然趋势,受益于环保、等量替换等政策较以往更加严格执行,供给不会迅速扩张,使得水泥玻璃等价格有望高位维持。

    投资评价和建议:在环保加码、行业集中度提升的背景下,推荐重点还是行业的龙头,重点推荐关注标的海螺水泥、华新水泥、旗滨集团、北新建材、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝等。