医药行业:医保控费去伪存真,需求驱动消费升级
行业数据回暖,二级市场表现亮眼:根据国家统计局的数据,医药制造业2018Q1主营业务收入和净利润分别同比增长16.10%、 22.50%,自2015 年达到低点以后,我国医药制造业正在逐步复苏,近几年的增速持续攀升,2017 年和2018Q1 的营业收入与净利润均达到了两位数的增长,行业的整体盈利能力稳步提升。从医药上市公司层面来看,2018Q1 实现营业收入33.23 百亿元,同比增长22.08%;净利润2.91 百亿元,同比增长30.46%。近年来医药上市公司收入和净利润的增速整体呈现上升的趋势,尤其在2015 年达到低谷以后的反弹更加强劲,2018Q1 的净利润增长甚至高达30%,行业逐渐回暖。二级市场方面,2018 年年初至2018 年6 月1 日,SW 医药生物指数上涨9.60%,跑赢沪深300约16.05 个百分点,医药行业上半年势头强劲。
政策端主导产业升级,满足用药刚需:纵观最近10 年的数据,可以发现医保累计结存资金虽然持续增长,但受到医保支出大幅上升的影响,结存资金的实际支付能力却在迅速下降,已经接近支付能力的红线,资金运行情况不容乐观。自计划生育政策全国推行以后的几十年间,我国的人口结构发生了根本性的转变,近年青壮年劳动力不断减少。虽然?二孩政策”的放开短期内提升了出生率,但长期来看适龄人群的生育意愿持续走低,人口结构衰退的趋势已不可避免,预计到2050 年时人口金字塔将呈?静止型?。人口结构的改变使得医保资金面临的形势更加严峻,在收入端,劳动力持续减少导致经济增速放缓,医保资金收入的增长也将相应减慢;在支出端,老年人口的急剧增长催生了庞大的医疗市场需求,医保费用支出将加速增长。人口结构老龄化是大势所趋,至少将持续几十年,不是短期的现象,因此保证医保资金的健康运转是相关部门一个极其重要的长期任务,相关部门近年来也尝试从多个方面入手去解决这个难题。(1)在医药研发和生产环节,通过政策引导,调整用药结构,促使真正具有临床价值的药品取代疗效不明确的药物对医药资金的占用,从而缓解医保资金压力。一方面鼓励创新,利好国内创新药龙头企业,同时创新药研发需求增长为CRO/CMO 行业带来了新的发展机遇;另一方面通过一致性评价等政策提升仿制药质量,淘汰市场上的劣质药品,仿制药品种丰富、一致性评价进度领先、市场格局良好的企业将在本轮行业洗牌中获得先发优势和规模优势。(2)在终端使用环节,控制医院药占比、外方外流等政策陆续出台,医药分开是大趋势,零售药房有望首先受益。此外,近年零售药房的连锁率进一步加强,并购整合是行业发展大势所趋。
消费升级驱动下,高端可选医疗项目逐渐受到青睐:在消费升级的驱动下,人们对健康的重视逐渐加重,人们已经不再满足于生病后治病的消费逻辑,疾病的预防逐渐成为人们关注的重点,高端可选医疗项目消费日益受到人们的青睐。
(1)疫苗行业高价苗接受度日益提高,行业进入品种为王时代:随着人们消费理念的改变,疾病逐渐由治疗端向预防段转移,疫苗行业发展形势明朗。在消费升级的驱动下,自费的二类苗尤其一些高价苗的接种率不断上升,部分高价苗出现一苗难求的状态,其中HPV 疫苗和13 价肺炎球菌多糖结合疫苗均是高价苗的典型代表,供不应求的状态显著。未来,疫苗行业进入品种为王的时代,具有独家重磅品种的企业有望率先胜出,重点关注研发能力雄厚的康泰生物(300601.SZ)(2)受益消费升级,民营专科优势日益显著:国家不断出台政策鼓励民营资本进入医疗领域,相比综合性医药,专科医疗机构是民营资本相对容易进入的市场,发展环境优渥。同时在消费升级作用下,高端医疗服务项目的需求逐渐释放,大大提升相关公司的盈利水平。同时,民营专科医疗服务机构注重精细化管理,注重客户体验,相比公立医院优势逐渐显现。建议重点关注体检行业龙头美年健康(002044.SZ)和眼科专科龙头爱尔眼科(300015.SZ)。(3)基因测序成本快速下降,终端应用遍地开花:自基因测序技术诞生以后,测序的成本呈现?超摩尔定律?下降,再加上测序技术的不断发展,基因测序在临床上的应用范围迅速扩大,目前主要涉及生育健康筛查、肿瘤基因检测和病原感染检测。无创产前检测是现阶段基因测序临床转化最成熟的项目,而胚胎植入前检测将成为下一个爆点;肿瘤基因检测有望随着精准医疗的推广而广泛应用;病原感染检测目前主要用于疑难危重患者的检测,市场空间亦不容小觑。
推荐标的:(1)东诚药业:核药并购稳步推进,双寡头格局初步形成;(2)康泰生物:联苗优势明显,在研产品丰富打开公司高成长空间;(3)美年健康:体检龙头价值稳固,大健康平台入口价值值得期待;(4)爱尔眼科:眼科专科龙头企业,国际化布局持续推进;(5)安图生物:化学发光持续放量,在研产品助力未来发展。
风险提示:研发进度不达预期;政策实施进度与成效不达预期;行业增速不达预期;行业性事件风险。