非银行金融行业周报:战略清晰的龙头券商与基本面改善的保险

券商:券商指数跌幅1.65%,跑输大盘0.96个百分点;个股上来看,除第一创业、方正证券等几只标的外普遍下跌。上周,我们调研了持续推荐的华泰证券,公司去年重构了战略路径,以零售及财富管理业务和机构业务两大条线来继续深化转型,并通过组织框架调整和考核机制重塑来推进战略执行。从几个维度上可以观察到公司的转型已经在稳步推进:零售及财富管理业务方面:1、过去最为重视的股基成交市占率指标,今年开始容忍有小幅下滑,原因是公司开始提升收入指标在整体考核中的权重。2、佣金率有边际企稳回升,原因是线上、线下联动,通过产品代销、投资顾问将收入体系多元化。3、投顾是未来实现真财富管理的重要落脚点,投顾占公司员工总数接近25%,远高于行业平均水平。去年底投顾人数1700人(时点数),今年希望通过“千人计划”打造近3000人的投顾团队。机构业务方面:1、通过提升项目质量打造巩固投行品牌地位,年初至今,IPO过会率100%,在监管审核趋严,首发规模萎缩的背景下,行业排名向前推进;360回归等精品大项目的带动下,增发规模维持行业第一。未来投行业务将是机构业务的第一入口。2、积极把握潜在的创新业务机会,在CDR及场外期权等新业务板块均有布局。3、资管业务规模稳定在行业第二,资管新规下,公募基金牌照将有效帮助传统大集合产品向净值化管理产品转型。多层次的战略先发优势帮助公司在竞争加剧的背景下继续优化各业务条线的创利能力。自2015年以来,宏观经济及行业监管环境的持续变化,以及行业自身发展模式切换等因素的共同作用下,券商行业的竞争程度持续加剧,特色龙头券商凭借竞争优势更容易稳固行业地位和估值水平。继续维持对中信证券、华泰证券的“推荐”评级,关注港股的中金公司。

    保险:上周,保险指数涨幅4.06%,跑赢大盘4.75个百分点;个股上来看,中国平安上涨3.59%,中国太保上涨8.14%,新华保险上涨4.70%,中国人寿上涨0.82%。二季度的基本面拐点如约而至,带动保险股反弹。我们认为,虽然当前的利率和外部环境难言优渥,但保险的核心逻辑是当前估值处在历史上底部的水平,向保障转型以后(主打健康险)新业务价值对于利率及宏观环境的依赖度有所减弱。国内保险公司正处在一个迈向新发展阶段的起点。上周,各家上市险企相继公布5月保费数据:平安保费稳步增长,寿险新单逐月改善;新华4、5月保费增速企稳;太平累计保费同比已转正;国寿5月单月保费增速回落严重。新华保险前5月原保费累计同比增速8.9%,单月保费76亿元,同比增长17.4%,在当前积极营销策略的推动下,我们乐观估计6月新华健康累计增速有望打平,实现公司预定的45%-50%的增长目标。平安借力综合金融及稳固的代理人优势,有望实现较为平稳的修复。当前平安、太保、新华、国寿的静态PEV分别为1.43、1.14、0.96、0.95,具有较高的安全边际。中报在即,我们预计今年上半年的整体环境下,内含价值有望较年初上升3%-5%,切换后的保险的估值将进一步被摊薄。保险二季度进入底部企稳区域,未来三年我们仍然持续看好,新华保险短期预期预期差较大而估值很低,维持“推荐”评级;同时对基本面稳健的中国平安和中国太保维持“推荐”评级。

    风险提示:市场交易量萎缩、利率大幅下行;去杠杆导致债券违约、股权质押等系统性风险