医药生物行业周报:放眼未来,稳中求进

上周医药生物板块跌幅5.17%,涨幅在28个行业中排名第25位,跑输沪深300指数4.47pp。医药商业表相对较好,跌幅为3.11%;跌幅最大的板块是医疗器械,下跌7.36%。其他板块表现如下:医疗服务(-5.60%)、中药(-5.17%)、化学制药(-5.14%)、生物制品(-5.05%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)36.74倍,相对沪深300PE溢价率约为1.79倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(79.67倍)、医疗器械(49.18倍)和生物制品(45.92倍)估值较高,化学制药(33.79倍)、中药(28.47倍)、医药商业(25.33倍)估值相对偏低。

    本周重点资讯:

    1)6月15日,施贵宝Opdivo作为国内首款PD-1药物获批2)6月16日,国务院关税税则委员会发布公告,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%关税,涉及6大类医疗设备。

    本周观点更新:放眼未来,稳中求进。

    本周医药调整再次加大,行业指数下跌5.17%,并超过6月第一周调整幅度。今年以来,虽然大盘整体震荡向下,但医药板块获得显著的收益,尤其是业绩趋势明确的个股获得非常可观的涨幅,期间也经历了数次调整,从短期走势来看,每次调整其实都是比较好的上车机会,行业龙头恒瑞医药市值也突破了3000亿,突破历史的新高。对于历次的调整,市场也在增配和减配之间犹豫摆动。

    就长期而言,把握此次医药结构性长牛的机会,增配是长期方向。我们也在2018年年度策略和近期的多份周报中提出医药牛市基础是创新驱动,基于行业内结构性的调整优化的红利,体现在部分能持续推出创新成果的公司。从目前新药研发的进度来看,中国新药创新更多还在起步阶段,对于创新药研发--龙头的恒瑞医药,2018年也只是新药开始收获的开端,更多创新产品还在临床推进阶段,因此,此轮结构性创新牛市,我们判断的周期应该是5~10年,2018年仅仅是开端。

    就中期而言,创新牛市的开端,伴随创新药的上市,估值上行,溢价率提高。龙头企业恒瑞医药显然具有更强的代表性,而且溢价的趋势我们认为仍将持续。就短期而言,医药板块的超额收益已经很突出,估值溢价率提高。在目前位置震荡尤其显著。在存量市场博弈的背景下,溢价率也是有限度的。截至目前,医药行业整体估值2018年动态PE为31X,2019年动态PE26X(整体法,剔除负值),相对于市场(全部A股剔除金融后)溢价率分别为86%和83%,处于历史的中高位置。对此我们也在近期周报中多次提示了稳中求进。

    行业层面,本周施贵宝的创新药Opdivo获批。从2017年11月注册申报至2018年6月获批,历时不足7个月,成为在国内上市的首家获批的PD-1/PD-L1药物,Opdivo的快速获批可以看出CFDA对于具有临床价值的进口创新药的审批速度迅速。从品种来看,PD-1已被证明在黑色素瘤、非小细胞肺癌和肝细胞癌等领域具有明显的临床价值,Opdivo采取高定价策略,在美国一年的治疗成本大约16.9万美元,全球销售规模仅用3年突破100亿美元,我们认为PD-1/PD-L1亦有望成为国内超重磅品种,目前默沙东、君实生物、信达生物以及恒瑞医药的PD-1处于审评审批阶段。各子行业方面,基于以稳为先的策略,我们近期周报中我们重点提示了OTC板块和医疗器械细分领域的机会,在近期调整中,我们提示的OTC板块的云南白药和医疗器械板块的正海生物都获得了相对收益。在OTC板块,我们推荐逻辑基于品牌OTC提价进入渠道理顺,业绩兑现阶段,预计2~3季度业绩增速有望提升。目前该逻辑不变,继续推荐。

    在器械板块,个股因关注程度差异,业绩增速,分化非常严重。同时,我们也认为医械板块的预期差较大,在部分天花板足够高的细分领域,例如化学发光、口腔治疗耗材、近视预防纠正等依然有希望诞生一批持续成长的细分龙头。在原料药板块,景气阶段因品种而异,和环保核查执行影响而异,目前环保核查组针对2017年的核查工作是回头看的工作部署。受环保监管的持续高压,6-APA等抗生素中间体和部分兽药等品种依然处于景气阶段,而且此类品种的一次环保投入巨大,预期延续的周期时间较长。对于维生素品类,环保核查进入回头看的阶段,VD3、泛酸钙等品种再次活跃,价格有所提升,中期价格趋势仍需要看环保对供给端的实质影响。

    给予行业推荐评级,个股推荐:

    1)品牌OTC,我们重点推荐云南白药、华润三九和康恩贝。

    消费升级+渠道对高利益品种选择,零售渠道品种价格近年来持续提高,我们认为OTC品牌,尤其是相关品类的第一品牌具备价格的主导权,消费者能接受价格的提升。大型品牌公司拥有多年的渠道管理经验,在提价过程中能理顺渠道,有效提升价格,稳定提升市场份额。从时间节点上看,提价和控货的主要事件在2016-2017年,我们预计2018年起,提价对业绩提升将更趋显著。

    2)核心布局,坚守创新。

    创新是医药产业的未来,政策支持,市场结构优化,创新药械的投资回报提升,创新类公司是未来医药行业必须配置,也是核心配置。对于创新的方式,我们认为不必局限于具有独立研发平台的公司,并购合作都是创新的重要来源,核心在于研发的方向、进度和企业的营销能力等。

    创新药领域,我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台,其中整体研发优势的大平台,建议关注科伦药业(累计研发投入超20亿,首批高端仿制药上市,1类新药报临床)。具有特别研发实力的平台的,建议关注拥有融合蛋白技术实力的(融合蛋白、双抗、ADC)亿帆医药和浙江医药,以及具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业(参股子公司NMS)。

    生物技术领域,我们重点看好肿瘤免疫方向,尤其是具在治疗效果上具有显著提升的CAR-T领域,目前国内CAR-T技术已经出台技术申报指引,而且国内企业已经开展临床,和国际上研发相比,国内的技术起点并不低,未来甚至具有后发优势,重点推荐安科生物。

    医疗器械领域,我们建议平台和高景气领域的细分龙头都可关注,平台型企业集合创新的最佳资源,逐步形成正向循环,重点推荐乐普医疗。从新产品增量和研发积累来看,IVD行业中部分企业通过长期设备研发储备,有望逐步突破单一细分领域的限制,不断推出新产品,拓宽市场成长的边际,重点推荐迪瑞医疗;再生生物材料,面向口腔种植牙等耗材市场随下游消费升级而持续扩大,重点推荐正海生物。

    3)国际化大潮开端,把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上,具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足,利润率较高,我们看好具有较高技术壁垒的注射剂方向,推荐健友股份和普利制药,潜力标的浙江医药。4)原料药供给侧,短期价格变化不影响趋势,从中长期发展趋势把握公司机会,继续推荐浙江医药。

    本周重点推荐个股及逻辑:

    海辰药业(300584):①Q1归母净利润同比增长116.44%;②核心品种托拉塞米竞争对手退出存量份额有望翻倍,叠加二线品种头孢西酮钠新进江苏省医保终端放量有望助力公司近两年业绩维持高增长;③高端仿制药研发管线丰富,预计未来每年上市2-3个品种,公司中期新增长点不断接力;④并购全球一流小分子抗癌药研发平台NMS,创新药布局刚刚展开,估值溢价有望逐渐体现。

    正海生物(300653):①口腔修复膜下游主要用于颌面修复和种植牙,目前种植牙领域公司市场约200万颗,年复合增长30%,其中约有50%的种植牙需要口腔修复膜,公司在口腔修复膜领域处于起步阶段,正加速替代进口盖氏的份额,预计销量长期成长空间有10倍以上,公司属于国产独家。从2017年起改为代理模式,销售加速,抢占市场速度较快,2018年Q1属于高增长起点,预计2018-2020年复合增速超过50%。②脑膜市场稳定,公司也抓住机遇扩大份额。③种植牙填充材料在学术推广中,未来增长潜力超过口腔修复膜。④公司研发储备活性生物骨和子宫修复膜等,未来市场潜力超10亿级品种。

    乐普医疗(300003):①Q1归母净利润同比增长30.70%;②心血管平台支撑,药品放量+耗材稳增,业绩有望保持30%+稳定增长;③药品制剂延续高速增长,原料药业绩平稳,药品一致性评价顺利推进;④器械增势平稳,支架产品结构改善,基层业务顺利推进,重磅产品完全可降解支架申报注册,有望2018年上市,高定价和革命性市场替代,带来业绩高弹性。

    迪瑞医疗(300396):①Q1归母净利润增长25.94%;②研发投入进入收获期,全自动妇科分泌物分析仪、化学发光分析仪、全自动尿液分析与全自动生化分析仪四大类新产品上市推动业绩成长。其中,全自动妇科分泌物分析仪实现干化学与有形成分的联合检测,智能识别算法对拍摄到的粒子进行全自动识别和分类,辅助医生判断。③公司自动化产品线初步形成,覆盖检验科60%以上检查;④副董事长宋洁担任任公司总经理,过去主管研发部门,研发实力有望进一步提高;⑤第一期员工持股计划进展顺利,有望调动员工积极性,带动新一轮高速增长。

    安科生物(300009):①Q1归母净利润同比增长26.2%,扣非净利润同比增长30.5%;②核心品种生长激素粉针持续高增长,水针最快有望于2018年中获批,长效剂型有望2019年上市,近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点,未来3年有望维持50%左右的复合增速;③公司在研大品种丰富即将进入收获期,曲妥珠单抗类似药(临床III期)、替诺福韦(报产)等多个大品种有望18、19年上市;④子公司博生吉CAR-T产品已申报临床,且与德国默天旎合作自动化生产,有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。

    健友股份(603707):①Q1实现归母净利润1.22亿元,同比增长116.87%,略超预期。②环保高压、粗品低库存、制剂稳定增长三因素驱动肝素原料药量价齐升有望延续2-3年,公司出口龙头地位与业绩弹性有望持续显现;③行业扩容+高品质对低品质的替代+进口替代促进国内低分子肝素制剂销售收入进入高速增长期。④深度布局注射剂制剂出口,重磅品种依诺肝素预计今明两年在欧美上市,有望带来收入端、利润端的再造效应。

    普利制药(300630):①Q1实现归母净利润3310万元,同比增长200.38%,略超预期。②注射用阿奇霉素多省中标,浙江、广东等多个省份补标推进顺利,有望近期获得进展结果;③更昔洛韦钠、依替巴肽注射液相继欧盟地区获批,预计2018年美国申报将出现突破,并有望通过优先审评加速反哺国内;④员工持股计划48.88元均价高位实施,董事长认购15%,彰显对未来发展信心。

    浙江医药(600216):①创新药管线布局不断完善,1.1类新药奈诺沙星胶囊剂2016年上市,注射剂2017年6月报产,未来有望逐渐抢占含氟喹诺酮的市场成长为十亿级大品种。②药物制剂出口布局万古霉素、达托霉素注射剂,万古霉素注射剂预计2018年6月可获批,达托霉素预计2018年报产,2018年将是制剂海外出口的元年。③Q1净利润4.65亿,同比增长1838.06%,业绩弹性开始兑现,VA采购量有望在Q2逐渐恢复,价格有望维持。

    科伦药业(002422):①Q1归母净利润3.83亿元,同比增长98.91%,中报预测区间7.2-8.4亿元,Q2同比环比增速进一步提升,川宁高业绩弹性开始显现;②新药研发加速进入收获期,全年10余个品种申报或进入临床,帕瑞昔布、卡文获批首仿上市;③总经理连续增持股权,彰显对公司业务转型的信心;④增持石四药参与管理,大输液板块协同效应有望增厚业绩。

    云南白药(000538):①2018Q1归母净利润8.06亿,同比增长11.18%;②2018年4月再次上调核心产品价格,2017年中央产品线已开始提价,并控货理顺渠道。叠加此次提价刺激,渠道商利润扩大,预计Q2销量增速提升;③普药产品线气血康增长显著,预计未来市场潜力有望突破10亿元,普药品种还有蒲地蓝消炎片和伤风停胶囊等,普药资源可再发掘;④健康板块,牙膏增速保持,新品种持续培育;⑤中药资源事业部增长迅速,已完成中药材种植到药材中间产品到养生保健产品的全产业链布局,最具潜力;⑥2017年股东完成混改,有利于公司建立市场化的治理和决策机制,进一步增强公司经营活力、经 营效益和资源整合能力,2017年底,高管薪酬已实现市场化提升,后续激励持续优化值得期待。华润三九(000999):①2018Q1归母净利润4.23亿,同比增长12.87%,增速环比有明显提升;②OTC业务整体市场份额不断提升,999感冒灵、999皮炎平和三九胃泰等重磅单品表现强势,多年在细分品类首位,渠道结构持续优化,终端体系持续完善,份额有望进一步提高;③处方药覆盖心脑血管和肿瘤等领域,血塞通和华蟾素等优势品种表现优秀,注射液产品受政策影响略有下滑,口服制剂占比逐步提高,产品结构持续优化;④中药配方颗粒较快增长;⑤外延并购持续推进,有望成为推动公司快速增长的助力之一。

    康恩贝(600572):①2018Q1扣非后归母净利润2.30亿元,同比增长20.15%。②加强内部管理,2017年提出大品牌战略,专注品种的经营整合,业绩保持高速增长;③启动大品牌大品种工程,执行中围绕公司10大品牌核心,进行营销管理体制创新,开发多系列多品种拓展市场,大力推行大品牌+高毛利+终端分销组合模式,战略驱动增长初现成效;④大力扩充零售终端营销队伍,并配合以销售激励政策来激发销售人员积极性,推动零售终端快速增长,未来有望打通医院和零售渠道,利用医院学术影响推动品牌持续放量;⑤医保目录和仿制药一致性评价有望带动药品销售继续放量,有望通过提升市场份额增加业绩弹性;⑥营销激励和员工持股计划理顺内部利益关系,控股股东持续增持彰显公司管理层对未来公司发展的信心。

    风险提示:系统性风险;原料药企业业绩兑现不及预期;重点公司外延并购整合不及预期;制剂出口海外申请注册不及预期;创新药鼓励政策实施不及预期;重点公司未来业绩的不确定性。