煤炭行业:供需阶段偏紧,关注旺季行情

2018年5月全国原煤产量2.97亿吨,同比+3.5%,环比+1.26%。1-5月累计产量13.98亿吨,同比+4%,增速较1-4月提升0.2pct。从煤炭协会5月中旬重点煤矿产量数据看,截至5月20日,重点矿井产量5866万吨,同比+10.5%,其中山西及陕西同比产量增长均在20%以上。从已公布5月分省数据看,河南省5月原煤产量为919.67万吨,环比-2.55%。同比+1.07%。内蒙古鄂尔多斯地区5月销量5872万吨,同比+8.8%,环比+5.7%,其中地方煤矿销售煤炭4701万吨,同比+10.9%,神华集团销售煤炭1171万吨,同比+0.9%。综合来看,5月晋陕蒙依然为产量主要增长点,地方煤矿产量贡献弹性较大。5月中旬以来发改委协调重点地区煤炭企业增产,要求晋陕蒙地区争取实现每日增产30万吨以上,全年增产2.5亿吨左右(1-4月已增产6000万吨),后续产量将继续提升。

    受环保及安监检查影响,预计6月产量增长将阶段性放缓,但7月将恢复。6月全国环保检查开始,动力煤主产地鄂尔多斯地区煤炭生产受影响较为显著,主要为露天矿开采环保难以达标,估算预计减产幅度达40%~50%,预计影响6月产量环比减少10%左右。同时,陕西省6月为安全月,安监检查力度较大,预计生产也将阶段性受限。根据煤炭运销协会发布的旬度数据,截至6月10日,全国部分重点煤矿产煤3932万吨,环比+2.2%,同比+14.1%。其中陕西及内蒙受环保安监检查影响,6月上旬产量环比下降9%/13%。但由于今年产能较去年整体有所提升,因此同比来看产量依然增长,其中山西及陕西重点矿井产量同比增速达17%/37%,鄂尔多斯地区6月上旬销量同比也依然增长逾15%。我们认为安监及环保检查影响集中体现在6月,造成6月阶段性产量增长受限,7月开始产量将显著回升。

    火电增速新高,地产向好支撑周期主要需求,但持续性或较弱。5月火电发电量同比+10.3%,较上月+3pct,增速为2017年8月以来新高。1-5月房屋新开工面积同比10.8%,增速较上月+3.5pct。我们认为,5月火电发电量同步大增是天气(5月全国平均气温较常年同期偏高0.8℃)及下游开工共同支撑,一般6月为地产半年考核,由于前期存在开工晚,5-6月赶工导致社融虽然回落,但地产支撑了周期的主要需求,6月之后,随着梅雨等因素,开工可能回落,补工程进度的逻辑也难以长期持续。

    投资建议:动力煤旺季行情可期,但政策压制因素加大,或影响股票估值。我们认为,6月环保安监检查带来的阶段性供给偏紧在7月有望恢复正常,而地产拉动的周期需求持续性或较弱,在经济下行压力未充分释放,且未观察到政策边际变化信号的时段,建议谨慎参与旺季行情,个股建议关注:陕西煤业、山西焦化、露天煤业、雷鸣科化、潞安环能、开滦股份等。

    风险提示:6月天气炎热程度不及预期;环保限产力度不容易把握。