TMT硬件行业更新:5月数据反映总体行业同比增速加快
总体而言:2018年5月的增长率反映总体行业同比增速加快。考虑行业消息面趋向正面,例如中国手机品牌推出新产品以及中兴通讯[0763.HK]出口禁令获得解决,市场此前对香港硬件股的审慎态度正逐步消褪。另外,舜宇光学[2382.HK]、丘钛科技[1478.HK]和信利[0732.HK]公布的5月出货数据证实,智能手机出货量继续较今年1月至4月回升。
5月硬件行业增长率回升。台湾科技股的5月出货量数据显示,总体硬件行业同比增速有所加快。5月的数据比4月和3月更令人鼓舞。我们还看到其他正面信号,例如联发科5月营业额增长、大立光电的5月营业额和6月指引、无源组件营业额的强劲增长,以及OBM正在改善的表现,这些正面信号都使我们更加确认现时是重新关注硬件股的时机。平均而言,香港TMT硬件股过去1个月的股价表现不及地区性和国际同业(除了中国同业),但却跑赢恒指和MSCI。我们认为,这是由于非主流股份的升势较慢所致,而瑞声科技[2018.HK]、舜宇光学、ASM PACIFIC [0522.HK]及鸿腾六零八八精密科技[6088.HK]等主要科技股的表现则优于平均。就短期运营表现而言,我们现在认为安卓阵营将优于苹果阵营。就短期消息面而言,我们较看好苹果阵营,该阵营有望于2018年第三季进入旺季,并有望2018年下半年发布新iPhone。
安卓阵营表现领先。台湾上市的科技股(材料和设备、晶圆、半导体、IC设计、晶圆、LED、光通信、PCB、TFT-LCD、外壳、透镜、DRAM、ODM、光学组件和外壳、网络、PCB、汽车电子、终端和分销)公布了2018年5月营业额。从行业来看,材料和设备、集成电路设计、晶圆、LED、光通信、印刷电路板、TFT-LCD、DRAM、封装和测试、镜头、DRAM、OBM在2018年5月的收入增长高于4月。我们想继续指出,联发科2018年5月营业额的10.7%同比增长较4月(同比增长7.1%)进一步改善,这可能反映安卓阵营的出货量仍然坚挺。在主要的苹果相关公司中,鸿海、大立光电、昆盈和台郡科技在2018年5月的收入增长较4月加快。 根据2018年5月的营业额数据,苹果阵营的外壳和显示器公司表现不佳。至于具体的组件,我们重申此前的观点,即是3D传感和柔性/基板级PCB这两个组件应会继续优于其他组件。我们认为苹果继续较安卓阵营拥有先发优势,特别是在确保3D感应模块(VCSEL供应链)的供应方面。我们还注意到,第一款带结构灯功能的安卓智能手机发布。我们仍然预计,苹果将在2018年下半年更广泛地采用3D感应技术。我们也认为,3D感测将同时成为苹果和中国安卓在2018年下半年的投资主题,因市场传言指华为和OppO将在今年稍后推出带3D传感能力的智能手机。在个人计算机方面,与2018年4月相比,微星科技和技嘉等PCB品牌在5月继续保持良好的同比增长。若与4月相比,宏碁的5月同比增长放缓,但其他OBM如华硕、Amtram和宏达电在5月的同比营业额增长较4月录得好转,显示下游股份的表现向好。超级服务器仍然是个人计算机行业的增长动力,但预计非数据通信使用(如企业需求)仍将保持强劲,因此PC的下游需求仍然保持坚挺。我们认为,云计算、大数据分析、人工智能和工业互联网相关的数据中心投资增加依然是PC市场的推动力。我们仍认为,个人计算机行业(特别是服务器领域)的消息面将保持正面。
香港的安卓阵营股份的表现在5月继续改善。在香港市场,舜宇光学、信利和丘钛的表现在5月继续改善。舜宇光学的5月手机镜头出货量同比增长70.2%及按月增长8.6%(高于上月的60.9%)至7690万台。手机镜头出货量同比增长58.5%(环比增长19.2%),高于4月的35.4%,达到3410万部。
车载镜头的出货量同比增长20.0%(同比下跌7.0%)至300万套。2018年5月,信利国际的未经审计综合营业净额为17.03亿港元,同比下降约6.3%(2017年5月为18.17亿港元),是连续第二个月录得营业额同比降幅收窄(2018年4月为同比下降7.9%,2017年12月至2018年3月平均同比下降29%)。2018年5月的营业额同比降幅是自2017年7月以来的最低水平。丘钛2018年5月相机模块出货总额同比增加31.4%(较4月同期增加24%),环比上涨4.8%至2,030万套。在相机模块方面,5月8MP及以下产品同比增长37.5%(高于4月的33.5%同比增长)和环比增长12.4%至1,260万台,而10MP及以上产品则增长22.6%(高于2016年4月的13.0%同比增幅),环比下降5.6%至约770万套。丘钛5月的指纹模块出货量同比增长41.6%,环比增长5.2%至约780万套。丘钛的批量出货量在2018年5月与4月相比有所改善。更重要的是,我们注意到5月营业额同比增长44.8%,这是自2017年5月以来的首次录得营业额同比增长。我们认为市场忽略了有关NewMax月度营业额回升的消息,我们认为这对丘钛是正面的信号。
手机:市场越来越看好镜头制造商。正如我们预期般,在公司交付良好的4月和5月出货数据后,舜宇光学是TMT硬件行业表现出色的主要股份之一。舜宇光学是安卓阵营出货量增加和三镜头型号采用率增加的主要受益者。舜宇光学的表现继续优于同业,尤其是大立光电。丘钛在上个月发布盈警后股价曾调整,其后已稳定下来。我们明白到此次盈警令人失望,但我们想指出随着股价调整以及市场下调盈利预测和评级,已反映了市场对于公司1月至4月增长低质量(低端产品带动销量增长)的担忧。我们注意到,公司的产品组合正在改善,而且NewMax 2018年5月的营业额增长良好,可以看作是情况扭转的信号。我们也相信市场需时重建对丘钛的信心。除非市场环境再次变得不利,否则丘钛很可能在2018年下半年录得良好的环比改善。在日经报导苹果要求其供应链公司从2018年下半年开始准备少约20%的组件后,市场对苹果阵营前景持略为怀疑的态度。我们不认为这一消息给供应链带来了额外的负面影响,因为苹果公司在2017年对iPhone X的出货目标过于激进,导致2018年上半年库存出现调整。我们认为上述消息反映,苹果在设定iPhone发货目标时已变得更为现实,而非预期同比增长20%。我们重申对瑞声科技的乐观看法,因为我们认为市场对全球手机出货量放缓、利润率受压和营业额增长放缓的担忧已反映于股价上。我们认为市场可能会关注设计和规格,而近日报道引发的忧虑属于过度。我们认为槟杰科达[1665.HK]将成为苹果进一步采用3D感应组件的受益者。自从我们在上次行业更新报告中讨论苹果阵营以来,鸿腾一直是表现优异的股份。我们认为,公司仍然是苹果阵营的焦点,而随着市场对汽车电子和光通信公司重新估值,也将对鸿腾有利。