机械设备:周期不弱确定性强,工程机械潜力蕴藏

对于宏观与微观数据矛盾的理解:挖机销量为何持续超预期。对于宏观经济下行下挖机销量的持续超预期,市场对其解读大体如下:

    (1)地产投资/新开工的强劲表现;

    (2)去杠杆辐射圈内的相关项目中,影响土方工程/环节相对较少;

    (3)经济韧性良好,挖机很多内生更新与需求市场难以捕捉。

    对于 (1)、(2),由于其仍受总体环境下行的影响且难以量化,因此我们认为/主要考虑“挖机内生更新与需求”对挖机销售的贡献与影响。

    1.基于挖机保有量及开工小时数的总工程量测算分析。说到底,挖机仍是完成社会土石方工作的机械设备。那么在单位挖机作业量变化不大的情况下(不考虑其他影响条件下),全社会的土方工程量=挖机保有量 * 挖机平均开工小时数。那么在工作量平衡的条件下,其中x(以固定资产投资增速表征),y,z 为对应科目的增速水平:土方工作量*(1+x)=挖机保有量*(1+y) * 挖机开机小时数*(1+z)我们以2018年1-5月的数据对x 进行反推,计算得到x=3%。因此理论上,在投资数据增速超过3%时(而固定资产前5月的实际投资增速在6%左右),挖机内生更新/需求即被打开,相应的开工小时和销量数据也能够维持在一个较高水平。

    2.下半年开工小时有望走高,全年挖机有望达到18万台。根据历史数据和趋势,下半年的平均开工小时数要高于上半年10-15%(那么挖机增速有可能会有所下降)。我们根据全年开工小时和固定资产投资的的增长对挖机进行反推,得到y≈12%,对应到全年16万台左右的内销销量,若加上出口部分全年有望达到17-18万台。

    对于更新年限及更新系数的理解和测算。去年以来,工程机械的更新成为需求侧的主逻辑,产业链的反馈也证实了市场观点。而在对跟新系数和设备年限的选取上则众说纷纭,我们根据挖机历史开工小时数及对应国产设备的占比(当年进口机的寿命是国产的2倍)对行业内挖机寿命进行了加权测算,得到了挖机的使用寿命为9年左右。而在更新系数的选择上,我们根据对应年限的工作量(开工小时数)的比值进行测算,得到更新系数在0.72左右。

    基于此,我们预测19年挖机销量有望达到20万左右。

    投资建议与投资标的建议关注受益于行业格局优化的整机龙头企业,推荐三一重工(600031,买入),徐工机械(000425,买入);建议关注柳工(000528,未评级)。同时建议关注工程机械核心零部件供应商/后市场龙头如艾迪精密(603638,未评级)。

    风险提示:宏观经济下滑及行业设备更新不及预期风险,汇率波动等风险。