原油周观点:opec减产大概率有序渐进退出

利空袭来,油价高位跳水。本周前半周油价表现整体高位震荡。随后在俄罗斯油长和OPEC多位知情人士称6月将讨论逐步恢复原油产量的消息影响下,国际油价高位跳水。截至周末,布油收76.33美元/桶,跌2.78%;WTI收67.5美元/桶,跌5.3%;上海原油期货收477.4元/桶,跌1.53%。由于Permian管道运能不足导致Midland等主要产区“胀库”,贴水明显放大,WTI与布伦特价差达9美元的近若干年高点。

    油价高位回踩早有征兆。如我们上周周报分析,由于WTI期货非商业多头持仓数量和比例持续下降,ICE布伦特1月期合约价差(远月-近月)在本周也达到了升水状态。多种迹象表明在油价持续上涨之后,多头获利了结动力较强,存在技术调整压力;同时近期美元持续走强,而OPEC放松减产力度的预期只是情绪宣泄口。

    OPEC减产协议大概率仍将延续,油价有底,无需过度解读。对于OPEC在减产问题上放出口风后的表现,市场解读较多。我们认为油价大跌只是正常的技术面调整,无需过度解读。首先,我们需要注意俄罗斯油长和OPEC相关人士的措辞中既未明确表明力度,也无具体时间表,6月下旬的工作会议之后才会推出具体措施。其次,各方明确了放松减产的意愿,这是在伊核问题和委内瑞拉局势即将对国际原油市场供需造成明显影响的背景下做出的表态,目的在于缓和供给紧张局势,而另一方面也说明油价快速剧烈上涨容易给世界经济带来不可预见的负面作用。再次,由于减产力度在沙特的主动配合、委内瑞拉的被动合作下持续维持高位,原油市场再平衡已经超预期提前实现。但沙特阿美IPO的关键目标尚未达成,因此,OPEC和俄罗斯此时宣布放松减产力度实质上是对伊朗和委内瑞拉带来的产量缺口进行对冲,而不是全面退出减产框架之意。力度方面,我们预计会根据两国产量的实际缺口而浮动,180万桶的底线不排除有适度突破的可能。由于库存水平依然较为健康,因此油价即便调整也是“有底”的状态,无需过度悲观。

    伊朗制裁执行力度或将史无前例。根据我们近期与国际地缘政治专家的交流情况以及从目前美国方面的表态来看,美国对于重启对伊制裁的态度是明确而坚决的,力度预计将超过市场预期。对比此前制裁手段,有关各国对于伊朗原油进口量须实质性减少(每180天减少20%),而后才能得到美国方面对于后续进口的豁免。对于美国的单方面制裁,欧盟以及伊朗实质性规避的办法非常少,而伊朗若退出伊核框架重启铀浓缩活动也早已被证明是死路一条。近期伊朗最高精神领袖向欧盟方面开出7大条件,我们认为这些条件最后落实的可能性非常小,而美国退出后的伊核协议框架已经基本名存实亡。若非美国总统更迭,伊核问题对其他各方已几乎是无解状态。

    美国原油产量小幅上涨,钻机数继续猛涨。截至5月11日当周,美国原油产量环比小涨0.2万桶/天至1072.5万桶/天,其中本土48州产量环比上涨2.4万桶/天达1024.5万桶/天,阿拉斯加产量环比下降2.2万桶/天。截至5月25日当周,美国原油钻机数为859台,环比大涨15台;Permian盆地钻机数大涨11台至478台。

    油价的地缘政治溢价明显,油价已系统性进入中高油价,今年关注OPEC减产走向和伊朗制裁力度。近期仍关注油价上涨弹性品种。一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是Q2油气上游业绩释放的中天能源和新潮能源;三是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;四是PDH类气头原料套利空间打开,关注东华能源等;还可关注部分优质油服及胜利股份、齐翔腾达等。

    风险提示:页岩油产量持续超预期;地缘政治风险。