原油周观点:减产大概率渐进退出,布油WTI走势分化

布油-WTI走势分化。本周OPEC减产消息影响市场,知情人士称OPEC与组织外产油国的限产协议将继续履行至今年底,如有需要,增产可能以“渐进并谨慎的方式进行”,此表态提振了市场信心,布伦特油价闻声反弹。本周EIA库存数据下降,但WTI价格并未受到提振,走势呈现分化。截至周末,布油收76.71美元/桶,涨0.35%;WTI收65.72美元/桶,跌3.18%;上海原油期货收474.7元/桶,跌1.23%。由于Permian管道运能不足导致Midland等主要产区价格贴水明显放大,供给面承压明显,WTI与布伦特价差超过11美元的近若干年高点。

    OPEC减产协议大概率仍将延续,关注6月底会议情况。OPEC明确放松减产意愿,这是在伊核问题和委内瑞拉局势即将对国际原油市场供需造成明显影响的背景下做出的表态。OPEC减产退出是必然选择,退出节奏和力度才是关键。我们认为由于减产力度在沙特的主动配合、委内瑞拉的被动合作下持续维持高位,原油市场再平衡已经超预期提前实现,退出的基本条件已经具备。OPEC通过放松减产对伊朗和委内瑞拉带来的产量缺口进行对冲,对市场的实际影响最小,力度方面则预计会根据两国产量的实际缺口而浮动,180万桶的底线不排除有适度突破的可能。

    我们注意到,此前沙特方面也曾释放消息,称将在18年底减产协议执行结束后,与俄罗斯方面就更长久的减产行动协调新机制。我们认为此举成行的可能性非常大。一方面,有本次减产作为成功合作的先例;另一方面,沙特在油价明显上移后,其经常性国际收支情况已经大为改观,由于资产负债情况非常良好,其存在利用金融杠杆改善其资金需求的空间,单纯通过减产手段已经不甚迫切;再者,此次减产一直存在明确的目标作为锚定,双方可腾挪的空间不大,今后双方合作实施模糊目标的减产存在更大的想象空间。

    伊朗制裁执行力度或将史无前例。根据我们近期与国际地缘政治专家的交流情况以及从目前美国方面的表态来看,美国对于重启对伊制裁的态度是明确而坚决的,力度预计将超过市场预期。对比此前制裁手段,有关各国对于伊朗原油进口量须实质性减少(每180天减少20%),而后才能得到美国方面对于后续进口的豁免。对于美国的单方面制裁,欧盟以及伊朗实质性规避的办法非常少,而伊朗若退出伊核框架重启铀浓缩活动,也并不一定对其自身有益。近期伊朗最高精神领袖向欧盟方面开出7大条件,我们认为这些条件最后落实的可能性非常小,当前情况下的伊核协议框架已经较难继续维持。

    美国原油产量和钻机数继续上涨。截至5月25日当周,美国原油产量环比再涨3.6万桶/天至1076.9万桶/天,其中本土48州产量环比上涨2万桶/天达1026.5万桶/天。截至6月1日当周,美国原油钻机数为861台,环比小涨2台;Permian盆地钻机数环比回落1台至477台。

    油价的地缘政治溢价明显,油价已系统性进入中高油价,今年关注OPEC减产走向和伊朗制裁力度。近期仍关注油价上涨弹性品种。一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是Q2油气上游业绩释放的中天能源和新潮能源;三是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;四是PDH类气头原料套利空间打开,关注东华能源等;还可关注部分优质油服及胜利股份、齐翔腾达等。

    风险提示:页岩油产量持续超预期;地缘政治风险。