建筑工程行业2018中期策略报告:盈利复苏周期见顶,关注估值修复机会

2010-2017年建筑板块股价驱动力分析。(1)2010-2012年:建筑民企业绩“高增长”,EPS是股价核心驱动力。(2)2013-2015年:“找风口”之年,PE成为股价的核心驱动力。(3)2016-2017年:行业反弹之年,EPS是股价核心驱动力。(4)2018下半年展望:EPS上行周期接近尾声,PE成为主要驱动力。

    主线一:PE驱动股价--油气工程板块。(1)石油价格上涨带动中石油&中石化的资本性开支反弹。(2)民企进入大炼化领域,新项目上马带动石化工程订单回暖。发改委支持民营企业进入大炼化领域,非石油石化集团的化工工程公司有望获得更多份额。(3)国际油价上涨,煤化工业务向上弹性大。国际油价上涨增强煤化工项目经济性,煤化工领域向上弹性大。

    主线二:PE驱动股价--装饰板块。(1)短期逻辑:作为地产后产业链,关注装饰板块业绩回升。地产销售前期持续性繁荣,带动后产业链装饰行业需求复苏,且目前上市装饰公司订单与业绩均呈现拐头向上态势。(2)长期逻辑:长租公寓有望带来千亿蓝海。国家政策大力支持长租公寓,有望带来千亿装修市场。装饰公司有望切入长租公寓运营端,实现发展模式的新突破。(3)基本面回暖+长租公寓主题=装饰板块估值有望修复。

    主线三:关注EPS的持续性--PPP板块。(1)2018年一季度受清库影响入库增长放缓,但项目落地仍较快。2018年1-4月,全国PPP项目累计中标总额达到1.23万亿元,同比增长34.15%。(2)行业政策规范常态化,但环保、民生等项目受支持力度加大。PPP项目库中,生态环保类项目入库、落地占比双提升。(3)下半年PPP板块前瞻:有建设需求,少资金供给。宽货币紧信用背景下,实体经济总体融资规模受限,资金供给将对项目开工产生较大限制。(4)PPP板块投资观点:短期存在压力,中期关注板块业绩增长的持续性。融资趋紧是当前压制板块表现的重要因素,继续关注宏观融资环境变化及上市园林民企后期融资情况。

    2018下半年行业基本面展望。我们预计2018下半年,驱动建筑业需求的三大投资的增速都将有所放缓,具体来看:(1)基建投资:供需两端皆受抑制,全年增速大概率回落。a)需求端:地方融资平台退出,基建投资资金增量有限。2018年自筹资金投入基建金额大概率减少;公共财政收入高增长将对财政预算中的基建投资有一定拉动。b)供给端:建筑企业的承接能力下滑。受到去杠杆要求,建筑央企的规模扩张速度明显放慢;地方建筑国企资产负债率普遍处于高位,打破刚兑背景下融资日渐困难;宏观信用收紧背景下,建筑民企普遍融资艰难,下半年整体规模扩张速度大概率放慢,部分公司可能进入业务收缩期。(2)房地产投资:下半年增速将下行,全年预计在0-5%增长区间。(3)制造业投资:PPI见顶,制造业投资增速难超预期。因此下调建筑工程行业至“中性”评级。

    2018下半年行业投资策略。(1)国际油价上涨,带动石化、化工、煤化工工程订单向好,推荐中国化学;(2)装饰板块景气度持续回暖,长租公寓有望助力板块估值提升,推荐金螳螂;(3)紧信用背景下,关注PPP板块未来融资环境变化及相关公司融资到位情况。

    风险提示:宏观经济不及预期,基建投资增速超预期回落;融资环境趋严,部分建筑企业因为融资问题出现债券违约;PPP规范政策力度超预期加大,PPP项目银行贷款不及预期;地产调控政策进一步趋严;原油价格下跌。