家电行业每周观点:保持全年温和增长基调,家电龙头确定性逻辑还在不在?
本周市场概况: 大盘系统性下跌,白电板块逆市上行。本周沪深300 指数下跌0.69%, 家电板块整体下行0.21%,板块表现优于大盘。其中黑电(-4.11%)、照明(-5.47%)、厨电与小家电(-2.46%)、家电零部件(-2.01%)表现平淡, 白电板块(+1.74%)表现良好,逆市上行。
核心观点:
一、“618”关键节点即将收官,温和增长趋势不变 线上促销常态化+线下分流,线上流量同比下滑无需过分担心。上周末, 有第三方媒体观点显示,本次618 期间,线上流量存在一定程度的下滑。而中怡康数据也显示,W22-23 期间,某电商平台大家电板块访客量同比小幅下滑3%~4%。我们认为,线上流量的下滑是多方面原因导致:(1)一方面,电商促销的频率增加,逐渐常态化,导致流量逐步平稳,峰值流量下降为正常现象;
(2)另一方面,线下渠道的崛起和发展初期线上红利的逐步消散使得线上线下渠道逐步呈现协同发展态势,线下对线上渠道存在一定程度的分流,无需过分担忧。
618 为关键节点,温和增长趋势不变。在之前的报告中我们多次提到,市场对白电龙头的最主要担忧一直是高基数下空调业务增速的回落甚至负增长。目前来看,2018 年1~5 月空调零售表现好于市场预期。尤其4~5 月,主要龙头终端安装卡均保持15%~20%,甚至更高的增速,并带动渠道库存维持较低水平。随着空调进入销售旺季,6~8 月的终端销售情况则是奠定白电龙头全年业绩基调的关键窗口期。上周,我们基于对空调旺季销售情况的假设做了全年业绩的敏感性分析。测算结果显示,在悲观/中性/乐观三种情形下(分别对应-10%/0%/+10%的安装卡增速),全年出货量增速将从12%到21%不等,但均能实现双位数的增长。
作为上半年最为重要的促销节点,“618”的销售业绩对于全年业绩基调的确定意义重大。根据奥维云网数据统计,年中大促的前两周(5 月28 日到6 月10 号)线上市场各品类依旧保持稳定增长。空冰洗等主要白电品类均取得10%以上的销量增速和20%左右的销售额增速;厨电板块的烟机灶具销售额增速达30%以上。因为本周一为“618”年中大促的收官日,第三方监测数据预计于本周中出炉。届时我们会再以数据专题点评的形式对数据进行详细的汇总和分析。
二、近期热点:中美贸易争端重启,家电龙头影响较小
事件:中美贸易争端再起,部分家电品类调出清单。上周中美贸易争端再起波澜,引发市场关注。白宫就中美贸易争端事项发表声明,宣布将对中国进口的约500 亿美元商品(包含1102 项产品)加征25%的关税。2018 年6 月16 日,中国政府宣布反击措施,对原产于美国总价约500 亿美元的进口商品同样加征25%的关税(不包含家电相关品类)。本次美方公布清单包含两部分,第一批加征关税产品为前次公布的301 清单中,通过公共评估后,筛选出的818 种品类,价值总计约340 亿美元,征税措施从7 月6 日开始生效;另外160 亿美元商品为新增品类,主要针对目前仍在评估之中,将于7 月31 日听证会后最终敲定,目前来看,暂不涉及相关家电品类。
国内为全球家电产能中心,美国难以寻找替代产业链。中国目前家电产能占全球50%以上(空调70%以上),全球没有别的供应链体系可以替代。与之对应的,美国自身的家电制造产业相对空心化,国内对美国出口的家电产品基本上是为美国企业做OEM/ODM 代工,并非卖给终端消费者与美国企业竞争。所以我们认为,对家电品类的征税行为影响的是其本国企业成本及通胀水平,最终承担者为美国消费者。
而本次的清单调整结果充分印证了我们的看法,主要的黑电品类、干衣机、洗碗机以及空调零部件等部分产品退出上次初步拟定的名单。在前次关税听证会中,美国电视行业的代表便对位于初始清单中的电视产品关税征收提出了强烈异议,其主要原因便是由于电视产业依赖于中国方面的产能,即使后续寻找到了新的供应链,也需花费数年的时间进行磨合。
收入占比较小,关税提升无碍业绩确定性。而针对本次最终实施的清单, 我们对板块主要公司收入影响比重进行简单测算如下。白电龙头出口美国业务所占比例较为有限;而对于占比相对较高的黑电和小家电企业来讲,由于主要品类均不在关税清单中,预计实际所受影响同样较小。进一步考虑出口利润率低于公司整体的利润率水平,我们认为,全年业绩温和增长基调不变, 本次贸易争端无碍家电龙头的业绩确定性。 三、“物以稀为贵”逻辑利好家电龙头,弱周期下优质公司弥足珍贵
我们今年以来路演的感受是资金结构更加多元化,其中,长期性、风险偏好低的资金在增长。这种感受从2016 年开始,在2017 年变强,伴随着金融去杠杆的持续,这种变化有可能在2018 年还会持续。行业弱周期+长线资金增加背景下,我们对家电龙头的估值是乐观的,估值中枢会维持在当前水平,因为“物以稀为贵”的逻辑还在延续。一方面,我们觉得资金风格多元化是朝着有利于家电龙头的方向发展,对稳增长、低风险资产的配置需求只会上升。另一方面,行业弱周期下,优质的公司显得更加弥足珍贵。
投资建议:
近期金融去杠杆、经济数据疲弱、贸易争端再起等风险事件持续发酵,市场波动较大,资金风险偏好持续下行。在这样的环境下,家电板块“物以稀为贵”的逻辑还在延续。年初以来,市场对白电龙头的最大担忧是高基数下空调业务增速的回落甚至负增长。我们前期对旺季零售进行了敏感性分析,1~5月空调零售表现好于市场预期,叠加目前较低的渠道库存水平,2018年全年空调出货量预计两位数增长。而从6月上旬第三方监测数据来看,整体需求保持温和,我们维持全年业绩温和增长的判断。同时,本次中美贸易争端对于白电龙头的影响同样较小,业绩确定性进一步得到保障,结合其相对较低的估值水平,防御属性和配置价值较强。建议重点关注:
1)行业小周期影响,不改业绩确定性强的白电龙头:青岛海尔、美的集团、格力电器、小天鹅A;其中青岛海尔自身经营改善的红利尚在持续发酵,同时冰洗为主的产品结构带来更强的业绩确定性,建议重点关注。
2)成长逻辑清晰的龙头:苏泊尔、欧普照明、华帝股份、老板电器;
3)处于估值与经营底部,静待经营拐点确认的:九阳股份、TCL 集团。