建材行业:从汽车涂料看坤彩科技的全球竞争力

珠光颜料在汽车涂料中快速渗透。

    汽车涂料包括汽车OEM涂料、修补涂料、汽车零部件涂料、卡车和其他车辆用涂料,需求占比分别约44%、26%、18%、12%。汽车涂料经历了从单色、彩色到效应颜料的发展历程。20世纪70年代金属铝粉开始取代传统的单色漆体系,在日本、欧美的渗透率迅速提升至70%以上;到80年代中后期珠光材料开始应用于汽车涂料,与铝颜料一起成为最常见的效应颜料,在汽车涂料中渗透率达60%左右,二者市场应用比例约1:1。

    海外企业长期垄断,国内企业路漫漫兮。

    2016年全球涂料市场需求约1300亿美元,其中汽车涂料市场需求接近200亿美元,主要企业为BASF、Axalta、PPG、关西、立邦、Sherwin-Williams、KCC、AkzoNobel等。全球汽车涂料行业发展较成熟,OEM涂料和修补漆市场均呈现垄断格局:OEM涂料市场CR5超过75%,BASF、PPG市占率分别约20%、20%;修补漆市场CR5超过70%,Axalta、PPG市占率分别约25%、20%。

    外资品牌垄断中国汽车涂料市场,进口替代较缓慢。Axalta、立邦、PPG、BASF、KCC、关西等六家企业的国内销售份额约80%以上,产量份额约40%。除中外合资企业湘江关西(市占率约5.3%)外,国内汽车涂料企业的发展较为缓慢,渝三峡、西北化工、双虎涂料等上市公司或发生主营变化或进行资产置换,目前仍以汽车涂料为主业的上市公司仅金力泰(市占率约为1%)。

    涂料工艺变革改变赛道,民族品牌未能赶超。20世纪90年代我国汽车工业走上合资化道路后,汽车涂装技术并未进行同步创新,工艺显著落后于欧美(尤其是水性化涂装工艺),其结果是国内汽车涂料企业竞争力下降,逐步退出市场。

    从汽车涂料看坤彩科技的全球竞争力。

    汽车涂料市场壁垒较高,一是技术和服务壁垒较高;二是市场准入和切换壁垒较高,重新认证且更换供应商的成本较高且存在风险,新企业难以进入。坤彩科技能够打破高端市场壁垒、进入汽车供应体系,一方面源于自身的技术创新和产品升级,从而通过严格繁琐的供应商认证;另一方面源于进入供应体系后成本优势凸显,且竞争对手不稳定供货带来的契机,如2011年默克位于日本福岛的Xirallic产品生产线由于地震停产数月。公司逐步成为全球汽车涂料核心供应商之一,看好其进军全球高端市场带来的成长契机和盈利弹性,买入评级。

    风险提示:

    1.合成云母产能投放低预期;

    2.下游汽车涂料企业放量低预期。