纺织服装行业纺“时尚半月谈”(5月下期):基本面持续复苏,奠定品牌服饰持续上涨基础

时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点,并时时跟踪国际和港股最新动向,用以完善A股纺服行业对比性研究,进行一手最新研究反馈。 ?

    本期看点:近半年来品牌服饰板块涨幅明显,验证了我们年初提出的低估值情况下内生复苏驱动股价上涨的逻辑。目前来看,Q2是品牌销售传统淡季,从4月表现看,除男装销售受天气影响有所波动外,高端服饰/童装/家纺/休闲服等行业龙头整体表现基本延续Q1增长趋势。线下在品牌运营效率提升背景下,终端销售平均以20%+为增长中枢,售罄率及增长质量仍可支撑行业复苏态势延续的长线逻辑;而电商仅为渠道模式的补充,国内品牌在基数提升及控制大促力度背景下,今年进入20-30%的常态化增长亦属较正常,市场预期逐步趋于理性。我们保守预计品牌行业收入端有望实现15-20%为中枢的增长,利润端则为20-30%的增长区间。

    A股重点公司4月最新反馈:女装:歌力思主品牌同店12%,Ed Hardy销售额增长20%以上;朗姿销售额增长30%;维格娜丝主品牌收入增长18%左右;安正时尚收入增长20%左右。男装:七匹狼直营同店略有下滑,九牧王销售额略有下滑,雅戈尔服装收入增长约15%。休闲:太平鸟、森马服饰、海澜之家、比音勒芬延续Q1增长趋势。家纺:富安娜及水星线下销售额增速达20%+,线上增速不及线下;罗莱线上增长20%+,线下发货口径双位数增长。 ?

    走势回顾:本期申万纺织服装指数上涨3.23%,跑赢上证综指0.37pct。个股表现:品牌中,太平鸟/中潜股份/安正时尚涨幅居前;制造类中,诺邦/华孚色纺/上海三毛涨幅靠前。同期H股品牌类江南布衣、特步领涨。 ?

    基本面数据:内需增速放缓:4月份全国50家零售额同比降低0.6%,增幅同比降低6.2pct。受天气变化影响,服装零售表现较弱,50家服装零售额同比降低1.9%,增幅同比降低11pcts。出口整体微涨:4月份纺织品、服装及鞋类累计出口金额达932亿美元,同比增长1.88%。其中纺织品累计出口金额同比增长11.40%至364亿美元;服装累计出口金额同比降低1.2%至426亿美元;鞋类累计出口金额同比降低3.5%至143亿美元。原材料:内外棉价差有所扩大,国棉抛储成交率热情较高,成交价格震荡小幅上升化纤类原材料价格微涨。 ?

    投资策略:经过前期修复,目前主流公司18PE处于20-25X之间,考虑到品牌龙头18年业绩有望实现20-30%的增长,因此,我们认为估值仍具一定的修复空间,现阶段可择优配置前期滞涨品种及被电商预期干扰有所调整的品种,继续持有休闲龙头。配置建议:1)高端女装目前增长质量最优,但前期处于滞涨状态,对应标的安正时尚/歌力思(18PE21X)及朗姿(18PE 18X);2)家纺龙头受电商预期波动影响前期有所回撤,但行业集中度提升逻辑不变,对应标的水星/罗莱(18PE20X)及富安娜(18PE16X);3)继续持有大众休闲白马龙头森马(18PE20X)和海澜(18PE 16X),太平鸟可待减持风险释放后继续配置;高端休闲比音勒芬(18PE30X);4)新模式高增长:跨境通(18PE 23X)/开润股份(18PE 48X)。 ?

    风险提示:终端需求持续低迷,汇率波动风险。