染料行业深度报告:供需紧平衡,染料行业有望持续向好

环保+技术壁垒,高集中度格局将会持续:2016年国内分散染料产能主要集中在浙江龙盛、闰土股份和吉华集团三家企业,CR3约70%。活性染料产能较高的有浙江龙盛、闰土股份、湖北楚源、泰兴锦鸡和安诺其五家企业,CR3接近50%。由于专利技术,关键原材料和环保因素,染料行业壁垒较高,产能扩张受到制约。近年来落后小产能被淘汰的同时,鲜见新进入者。因此,我们认为未来染料行业的高集中度格局会得以持续。

    纺服行业回暖,染料需求获支撑;受供给侧改革导向,纺服行业经历了产业结构的调整和发展战略的重新布局,由投资和出口导向型往需求导向型转型升级。2016年印染布产量544.6亿米,增速为6.9%,值得关注的是这是五年来,印染布增速首次转负为正。2017年前10个月印染布产量464.8亿米,增速为6.2%;2017年延续了正增长的态势。纺织行业的回暖,有望为染料行业带来一定的需求支撑。

    环保形势严峻,染料中间体产能收缩明显;染料价格受上游原材料和下游需求影响较大。原材料在染料生产成本中占比超过70%,而中间体占据了其中的绝大部分。值得注意的是,中间体生产过程是废水产生的主要环节。因此,具备染料中间体生产能力的企业既可以抵御原材料价格波动,又能减少中间体受环保因素带来的供给不足的风险。环保形势严峻,H酸、对位酯、蒽醌等中间体的供给出现一定程度收缩。

    印染厂补库存刚需力度强烈,染料价格有望再次上涨:每年第四季度印染企业处于消化库存阶段,染料为需求淡季,价格小幅下调。到次年春节过后,传统需求旺季到来,印染企业进入新一轮补库存阶段。由于环保高压,2017年下半年至今染料价格持续上涨,2018第一季度和第二季度下游印染厂家对拿货态度谨慎,不愿意大幅补库存。此外,在全球原油价格上涨的背景下,能源,维护等费用出现了上涨,国外染料巨头都提高了染料销售价格。在下游印染厂库存较低的背景下,染料价格仍有上涨动力。

    投资建议:染料中间体是染料生产的关键原材料,中间体生产的过程是产生污染物最多的环节。在环保严监管常态化的大背景下,中期来看,分散染料和活性染料供需处于紧平衡状态。短期来看,由于2017年下半年至今染料价格持续上涨,导致下游印染厂补库存意愿低,导致下游印染厂库存相对较低。因此,下游印染厂补库存刚需力度强。我们推荐关注产业链一体化优势显著的浙江龙盛(600352);具有一体化生产能力的闰土股份(002440)专注于产品差异化战略的安诺其(300067)。

    风险提示:纺服行业景气度低于预期;下游印染企业涨价接受度低于预期;行业新进入者风险;环保执行力度低于预期