石化行业每周观点:民营炼化,化纤主业延续高景气,炼化项目增添新亮点

2018年PTA价差中枢同比抬升。5月PTA进入集中检修期,装置开工率由月初87.93%下降至71.75%,PTA价格企稳回升,单月上涨202元/吨(+3.6%),价差扩大91元/吨(+5.6%)。虽然二季度PTA价差环比下滑12.4%,但总体来看今年PTA价差中枢同比实现较大幅度增长。1-5月PTA均价5680元/吨,同比上涨10.5%;平均价差(PTA-0.655*PX)为1713元/吨,同比扩大28.4%。

    PTA集中检修期来临。4-6月超过40%的PTA产能进入检修期,其中5月检修产能最为集中,包括逸盛大化、福化等大型装置,涉及总产能990万吨,占全国PTA总产能近20%。6月,仍有440万吨产能存在检修计划。装置检修或将导致短期供给偏紧,进而推动价格延续反弹。

    二季度涤纶长丝需求旺盛,价差扩大。今年以来涤纶长丝虽有部分新增产能投产,但二季度下游需求旺盛以及乙二醇价格大幅下跌推动长丝价差回至去年高位。二季度涤纶长丝平均价格9128元/吨,同比+18.0%,环比+3.2%;平均价差(涤纶长丝-0.86*PTA-0.34*乙二醇)1714元/吨,同比+14.3%,环比+34.2%。

    涤纶长丝产能稳步扩张。今年以来涤纶长丝产能稳步扩张,全年计划新增产能330万吨/年,产能增速9.5%,5-6月为集中投放期;其中新增产能以行业龙头为主,行业集中度将进一步提升,桐昆股份、新凤鸣、盛虹分别计划新增产能110万吨/年、90万吨/年、25万吨/年。截至2018年6月8日,长丝新增产能205万吨/年,产能投放过半。

    PTA-涤纶高景气,为民营大炼化提供业绩支撑。综合起来看,今年以来PTA-涤纶产业链仍维持高景气,1-5月PTA-涤纶综合价差(涤纶长丝-0.86*0.655*PX-0.34*MEG)较去年同期扩大8.4%。其中,二季度综合价差同比+20.7%,环比8.6%。PTA-涤纶高景气为民营大炼化主业业绩提供较强支撑,我们预计上半年板块业绩将有望同比实现40%以上增长。

    炼化一体化项目稳步推进,下半年开始陆续投产。根据恒力股份2017年报,恒力炼化项目预计2018年10月建成投产;同时我们预计浙石化一期项目和恒逸文莱项目将于今年年底建成。炼化一体化项目投产后,一方面将为公司补充上游原料,另一方面将有望增厚公司业绩。

    投资建议。PTA-涤纶维持高景气,行业盈利持续改善;同时龙头企业建设的大炼化项目预计将从2018年下半年陆续投产,一方面补充原料,另一方面有望大幅提升公司业绩。建议关注PTA-涤纶龙头企业:桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化。

    风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;大炼化项目进度不及预期。