旅游服务行业周报:自然景区估值在历史底部,暑期临近板块关注度有望提升

本周(0604-0608),主要大盘指数沪深300/深证综指分别上涨:0.2%/0.3%,上证综指下跌0.3%;其中申万休闲服务指数下跌0.5%,位列第14位。涨幅前三为:长白山、金陵饭店、首旅酒店,各涨6.3%、4.5%、3.2%。

    【核心观点】 暑期临近,板块关注度有望提升,新增推荐前期跌幅较大的自然景区龙头:黄山旅游、峨眉山A;此外继续看好酒店2018年的成长机会,推荐:锦江股份、首旅酒店;建议关注:华住酒店、海昌海洋公园。

    本周我们发布锦江股份深度报告《内整合外复苏,规模优势显著蓄力待发》,核心观点:2年3次收购后规模优势显著,且收购后的整合逐步产生协同,已经从加法真正做到了乘法。①开店:国企背景结合民营机制、外企风格,2017年净开店比例14%,在第一梯队成为第1;②整合:2017上半年组建“上海锦江卢浮亚洲酒店管理”开始深度整合酒店部门,我们预期随着整合推进公司费用率将下降。

    预计收入和利润提升分2步。①2016-2017年底:门店拓展加快,收入增速明显;并受益于行业复苏利润率提升。②2018-2019:收入增长放缓(加盟占比提升),提价推动的RevPAR持续增长,同时租金等直线摊销法带来直营利润率提升,叠加高利率的加盟占比提升,酒店部门利润率提升显著;同时整合进入尾声费用率有望下降,三种提振带来极大利润弹性。

    测算2018-2020年间收入各143亿元、153亿元和163亿元,同比增长5.4%、6.8%和6.6%;归母净利各11.9亿元、15.9亿元和20.9亿元,同比增长35%、34%和31%,对应EPS各1.24元、1.66元和2.18元。参考国内外主要酒店的2018年PE与EV/EBITDA分别为35.16倍和19.89倍,考虑中国酒店集团增速更高,给予2018年PE和EV/EBITDA各40/20倍,对应目标价49.71/54.36元/股。综合给予目标价区间49.71-54.36元/股,买入评级。

    风险提示:中端酒店物业获取存在难度,整合进度不达预期。

    自然景区前期跌幅较大,暑期临近,估值有望随客流提振。以黄山旅游和峨眉山A为样本,自然景区估值已进入10年新低区间。①横向对比(表1和图1):最新收盘价对应自然景区PE(TTM)估值不到23倍,而社服整体行业平均PE在37倍;餐饮、酒店、免税、主题公园、出境游各36倍、40倍、43倍、29倍、42倍。②纵向对比(图2):过去10年,仅2012-2013年间由于限制三公消费对休闲服务负面影响较大带来业绩和估值双杀(图3-4:黄山和峨眉山A2013年客流各跌9%、19%,归母净利各跌38%、40%,从而PE估值在20-30倍之间),大部分时间在30-50倍之间。2016年以来由于全国范围内较长期极端天气,大部分景区客流增速下滑,但仍然维持增长。此外,由于管理体制改善、成本费用控制,利润基本两位数增长-峨眉山A领导班子更迭于2017年,因此我们预期在2018年有两位数的利润增长(具体参考我们2017年6月8日发布的深度报告《高管团队变更,改革预期进一步兑现,长期成长空间打开》)。从相对估值的角度,我们认为前期跌幅最大的自然景区潜力最大。个股推荐:黄山旅游、峨眉山A。

    风险提示:极端天气风险。