2018教育行业周报第20期:现金为王,教育行业特点决定其具有长期发展动力

类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:唐川 日期:2018-06-07

本周,国金教育指数涨跌幅-0.46%,上证指数-2.11%,深证成指-2.67%,创业板指-5.26%,传媒指数(中信)-3.68%,餐饮旅游(中信)+5.12%,沪深300指数-1.20%。 年初至今,国金教育指数涨跌幅-5.43%,上证指数-7.02%,深证成指-7.89%,创业板指-2.46%,传媒指数(中信)-12.57%,餐饮旅游(中信)+16.48%,沪深300指数-6.46%。

    行业点评

    在今年整个消费板块上涨过程中,教育行业是现金流状况最好的。以港股国际教育集团枫叶教育为例,公司2015年至2017年经营活动产生的现金流分别为4.44亿元、5.33亿元和6.99亿元,货币资金占流动资产的比例各为88.45%, 96.36%和94.56%,反映了公司稳健的运营情况。教育集团在扩张的步伐中,面对具有增长趋势的入学需求,依托其自身的商业模式,可以实现稳定的高现金流。

    得益于账款预收特点和较低的存货水平,优质教育企业普遍拥有良好的现金流。教育公司的主要收入来源--学费,一般会在提供服务前收取,保证了公司拥有良好的现金流。此外,有别于传统消费品行业,教育行业的一大重要特征是企业普遍具有较低的存货水平,教育资源更多是以服务的形式提供,经营性现金流的支出主要集中在教师薪酬等人力相关方面,在收入确认过程中可以较好被匹配,不会在期初占用过多资金。这一特点保证了企业在使用自由现金流时可以更充分地考虑好的投资扩张项目,有利于企业长期发展,提升企业价值。

    账款预收特点和教育行业的其它四大特点(抗周期性、竞争升级、奢侈属性、需求刚性)一起,决定了教育行业具有长期发展的动力。除了账款预收特点外,教育行业还具有四个重要特点:①抗周期性:教育行业具有抗经济周期特性,各种经济环境下均具有发展驱动力,具备长期成长性;②竞争升级:教育行业一个核心在于考核和选拔,竞争持续不断且会长期存在,不断的竞争催化着竞争自身的升级以及行业的发展;③奢侈属性;教育资源具有稀缺性,同时消费属性明显,稳定成长的同时,具有奢侈品特性,价格敏感程度较低;④需求刚性:除了所有少年儿童均须接受义务教育之外,大量人群还接受高中教育或课外辅导以提升自身基本竞争力。

    教育板块作为消费板块中的一个被忽视时间较长的板块,关注度有所提升,经历一个价值洼地逐渐被填平的过程。我们维持对教育板块的看好,对于现金流情况良好的企业给予一定溢价。 推荐标的:百洋股份,凯文教育,科斯伍德等,同时建议关注港股学历学校上市公司如枫叶教育等。

    风险提示:各地民办教育促进法具体实施条例尚未全部推出,学校的利润分配仍存一定风险;教育集团招生不及预期;国际学校课程上存一定变革风险等。

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