商业贸易行业:加配现金流创造能力强的商贸行业

上周市场表现:商贸零售(中信)指数上涨0.16%,跑赢沪深300指数1.36个百分点。年初至今,商贸零售板块下跌1.63%,跑赢沪深300指数4.82个百分点。子板块方面,超市指数上涨1.88%,连锁指数上涨1.39%,百货指数上涨0.59%,贸易指数下跌3.08%。相对于本周沪深300跌幅1.20%,中小板指跌幅2.67%而言,商贸零售板块整体表现较好。个股上涨前五名为天虹股份、欧亚集团、友阿股份、重庆百货、新华锦,个股分别上涨10.95%、8.91%、8.32%、7.36%、6.50%;跌幅排名前五名为南纺股份、*ST商城、ST成城、上海物贸、如意集团,分别下跌13.51%、11.66%、11.44%、10.51%、10.02%。

    本周重点推荐公司:苏宁易购:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,维持“买入”评级。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2411.25/3007.71/3642.75亿元,同比增长28.31%/24.74%/21.11%;归属母公司净利润为16.41/21.77/34.95亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV,预计苏宁2017年线上GMV为1801亿元,苏宁线上估值为540.3亿元;线下给予15倍PE,预计2018年净利润约为45亿元,线下估值为675亿元;物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿,金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿,加总估值为1664.3亿元。

    周度核心观点:商贸零售板块具备极好的现金流量创造能力,资金面收紧的背景下,建议加配。2017年是新零售开启的一年,巨头抢占线下门店加速,主要集中超市板块,格局已经稳定;展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地,开店速度将加快,同时制度改革将改善零售效率,重点配置超市板块,同时超市板块具备优秀的现金流创造能力,建议重点配置超市零售股。电商板块的格局已定,未来龙头将强者恒强,从这个角度,建议重点配置苏宁云商;同时可关注百货的新零售投资行情,重点关注低估值的百货公司。

    数据更新:永辉超市门店更新,截止2018年5月26日,永辉超市官网数据显示,已开业门店615家,已签约门店203家,年初至今永辉新开门店数量为32家。本周维生素E市场报价在38-45元/千克,价格稳定,国内维生素E市场已跌至历史底部区间,下游企业补库积极,市场成交好转。

    本周投资组合:南极电商、苏宁易购。建议重点关注人人乐、华联综超、中百集团、家家悦、冠福股份等;产品型零售企业关注开润股份、飞科电器、新宝股份;百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等。

    风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一。