2018年4月中汽协销量数据及关税政策点评:销量回暖

类别:行业研究 机构:申银万国证券(香港)有限公司 研究员:Alison Zhang 日期:2018-06-05

投资要点:

    5月11日,中汽协公布中国汽车市场销量数据,2018年4月实现乘用车销量191万辆,同比增长11.2%,主要原因在于1Q18以来经销商库存情况健康,以及低基数效应。我们认为,2Q18乘用车销量有望恢复,且股比放开、关税下调等政策风险已基本反应,上调整车行业评级至标配。我们仍然看好消费升级趋势带动豪华品牌实现稳健增长,同时经销商龙头有望受益于关税下调带来的豪华车需求增加。

    乘用车增速恢复。2018年4月乘用车销量191万辆,同比增长11.2%,销量增速反弹,主要原因在于1Q18以来经销商库存情况健康,以及低基数效应。4月轿车销量同比增长3.1%,SUV销量增长12.9%。由于购置税补贴到期,2018年前4月1.6升及以下乘用车销量同比微增1.9%,销量占比由2017年69.6%降至67.4%。我们预期2Q18乘用车销量增速回暖,上调2018年乘用车销量增速至2.6%,其中轿车同比持平,SUV同比增长10%,MPV下滑10%。

    豪华车需求强劲。我们预期2018年豪华车需求增加。1Q18豪华车销量同比增长21.9%,我们预期18年增速为15.0%,远超乘用车销量增速。华晨宝马4月实现销量3.6万台,同比微增3.5%,主要原因在于5系高基数影响,17年5月旧款5系停产导致4月批发量较高,我们预期2Q18华晨宝马销量增速将恢复正常。我们维持华晨宝马18年销量预期47.2万台(同比增长22.0%),19年达53.4万台(同比增长13.1%),主要受新5系及国产X3驱动。

    关税下调将冲击国产中端轿车。海关总署数据显示,2017年我国共进口乘用车120万辆,其中轿车占比37%,SUV占比44%,MPV及小客车占比19%。4月以来,国家领导人及政府部门在多次讲话中提及,将加快汽车产业开放,包括今年将相当幅度降低汽车进口关税。按进口金额来看,50%进口轿车售价区间在人民币25-35万元,以中端车型为主,而90%的进口SUV售价高于35万元,以高端车型为主。我们认为,随着关税下调,入门级豪华轿车价格将降至中端合资轿车的售价区间,部分需求将由国产合资车型转向进口豪华车型,入门级豪华轿车有望受益,如LexusES,奔驰CLA等。此外,我们估算关税每下降5个百分点,进口车售价将降低4%。我国目前实施25%进口关税,由于大部分发达国家汽车关税小于10%,我们认为中国关税下限不会低于10%,对应进口车售价降幅约12%。对于同一车型来说,国产售价比进口版本低15%-20%,因此即使关税下调带来进口售价下降,国产车仍保持一定价差。同时,车型引进国产时,车企需要参考消费者偏好做本地化适配,例如中国消费者更看重空间、舒适性和娱乐系统,而进口车型配置侧重操控性能和辅助驾驶系统。因此,我们认为国产车型既有价格优势,也更符合国内消费者偏好,需求转移至进口车型的可能性较小。

    上调至标配。我们上调整车行业评级至标配。我们看好18年豪华品牌强劲的市场需求及稳健增速,维持华晨汽车(1114:HK)买入评级。同时永达汽车(3669:HK,买入),中升集团(881:HK,NR)将受益于关税下调带来的豪华车需求增加。

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