天然气行业点评报告:居民门站价格理顺,利好上游,中下游影响中性

2018年5月25日周五,国家发展改革委出台理顺居民用气门站价格方案,决定自6月10日起理顺居民用气门站价格、完善价格机制。居民门站价格上调,标志着我国天然气市场化改革的重要一步,利好上游公司,对于中下游公司,由于价格疏导价差相对稳定,因此对全年业绩影响并不显著。考虑到天然气需求旺盛+气源相对偏紧的双重因素,预计今年天然气行业消费气量增速稳健偏乐观,维持对天然气行业的投资评级“推荐”。事件:2018年5月25日周五,国家发展改革委出台理顺居民用气门站价格方案,决定自6月10日起理顺居民用气门站价格、完善价格机制。

    1、居民非居民门站价格接轨,改革重要一步,利好居民用气发展政策具体内容1——和非居民门站价格对接,可浮动:通知决定,将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,价格水平与非居民用气基准门站价格水平相衔接。供需双方可以基准门站价格为基础,在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格,实现与非居民用气价格机制衔接。

    点评——居民价格理顺,天然气市场化改革的重要一步:根据党中央、国务院决策部署,按照“管住中间,放开两头”的思路,国家发展改革委分步推进天然气价格改革,近年来主要侧重于非居民用气,居民用气价格改革相对滞后。目前,海上气、液化天然气、页岩气、煤层气、煤制气,以及直供用户用气、储气设施购销气和进入交易中心公开交易的天然气价格已完全由市场形成,其余非居民用气价格也基本理顺,建立了以基准门站价格为基础上浮20%、下浮不限的弹性价格机制。上述气量合计已占国内消费总量的80%以上。本次居民门站价格理顺,意味着未来我国门站天然气价格机制基本统一和稳定,未来价格调整和市场化定价的方法将会更加的简单、直观、高效。

    点评——居民价格反映成本,不再倒挂,利好上游,用市场力量推进居民用气发展:除广东、广西、贵州、云南、福建等通气较晚的省居民用气价格基本理顺,其他地区居民门站价格普遍偏低。根据发改委统计数据,目前我国居民用气平均门站价格为1.4元/立方米左右,不仅低于进口气供应成本,也低于国产气供应成本。我国天然气对外依存度在2017年接近40%,价格倒挂使上游企业缺乏发展居民用气气源的动力,对比下游居民煤改气和清洁供暖带来的居民用气需求激增,供求差异十分不利于保障冬季居民供气。本次居民门站价格的提升,极大利好上游企业的同时,使得居民用气成为天然气上游企业利润增长的一大来源。上游动力增强,会使得气源更加充足,而上游企业政策向居民端倾斜,也会极大促进中下游开拓居民用气市场,因此预计我国民用天然气发展将迎来一个新的高速发展时期。2、极大利好上游企业,2018+2019年两次调价预计影响利润合计约为407亿元~704亿元政策具体内容2——时间节点和最大上调幅度:方案实施时门站价格暂不上浮,自2019年6月10日起允许上浮。目前居民与非居民用气门站价差较大的,此次最大调整幅度原则上不超过每立方米0.35元,剩余价差一年后适时理顺。门站价格理顺后,门站环节不再区分居民和非居民用气价格。方案实施时门站价格暂不上浮,实施一年后允许上浮。同时,鉴于天然气增值税税率由11%降低至10%,统一按10%税率安排天然气基准门站价格。

    点评——调价绝大部分于今年体现,明年门站价格上调可能性较大:按照发改委5月25日最新发布的调价后的各地门站基准价格表,计算得到的各省门站价格均值为1.69元/立方米,若按照居民平均门站价格为1.40元/立方米计算,则居民门站价格上调均值约为0.29元/立方米,小于上调上限0.35元/立方米,即大部分地区将于今年完成居民和非居民门站价格的并轨工作。由于2018年并不允许门站价格上浮,允许2019年6月10日后上浮20%以内,考虑到油价有一定可能在高位徘徊,因此2019年6月我国门站价格可能进一步上浮10%~20%。

    点评——两次价格上浮,极大利好上游企业:

    1)2018年6月第1次调价影响利润:2018年6月10日的居民门站价格上浮,受到影响的居民生活用气量占天然气消费量比例约为20%,若2018年我国天然气消费量较2017年2373亿方同比增长15%达到2729亿方,则2018年6月至2019年6月期间,预计影响的居民消费气量约为546亿方,按照居民门站价格上调0.29元/方~0.35元/方计算,影响上游企业的利润约为138亿元~166亿元(其中归属2018年的净利润约为80~97亿元)。

    2)2019年6月第2次调价影响利润:2019年6月的调价,由于居民和非居民价格并轨无法区分,因此调价针对的气量为全部天然气消费量。假设2019那年全年天然气消费量在2018年基础上同比增长15%达到3138亿方,则2019年6月调价之后,受到影响的气量约为1830亿方,门站价格在均价1.69元/方上浮10%~20%带来的2019年上游企业净利润影响约为269亿元~538亿元。

    3)两次调价影响2018+2019年净利润合计约为407亿元~704亿元,对上游企业构成极大利好。

    3、对居民影响不大,对天然气中下游企业影响中性政策具体内容3——合理疏导终端销售价格,从紧安排调价幅度:居民用气门站价格理顺后,终端销售价格由地方政府综合考虑居民承受能力、燃气企业经营状况和当地财政状况等因素,自主决策具体调整幅度、调整时间等,调价前须按规定履行相关程序。2018年如调整居民用气销售价格,原则上应在8月底前完成。各地要按照《国家发展改革委关于加强地方天然气输配价格监管降低企业用气成本的通知》(发改价格〔2016〕1859号)和《国家发展改革委印发<关于加强配气价格监管的指导意见>的通知》(发改价格〔2017〕1171号)等文件要求,加强省内管道运输和配气价格监管,减少供气中间环节,降低过高的输配价格,并结合居民阶梯气价 制度的完善,降低一档气销售价格调整幅度,更好地保障居民基本生活。

    点评——对居民影响不显著:

    对城镇居民家庭日常生活用气:每户每月基本生活用气20立方米左右,按最大调价幅度每立方米0.35元测算,每月增支7元左右,影响较小。

    对低收入群体和北方地区农村“煤改气”:实施精准补贴。居民用气价格理顺后,要求各地切实承担主体责任,做好低收入群体等生活保障工作,可采取发放补贴、提高最低生活保障标准等措施,确保低收入群体和北方地区农村“煤改气”家庭等生活水平不因理顺居民用气价格而降低。中央财政也将利用大气污染防治等现有资金渠道加大支持力度。

    点评——对中下游企业影响中性:

    对天然气企业的中游管输业务:管输费类似过路费为物价部门制定价格,与门站价格和终端售气价格无关,因此本次调整基本没有影响。

    天然气下游企业,名义收入或将增长,成本同步增长,名义毛利率因基数提升而降低:本次居民门站价格上调导致下游企业购气成本提高,由于各地下游会进行对应的顺价,因此各个下游企业销售收入会显著提高。在售气单方价差不变的假设下,单方气售价基数的提升会导致名义毛利率较去年同期水平有所降低。

    实际中游管输价格和下游毛差将维持稳定,对利润影响不显著:由于本次居民门站价格并轨和6月份各地即将出台政策并实行的管输/输配价格调整同步进行,而根据我们深度报告《天然气行业系列深度报告之一 :天然气新政影响解析——对部分A 股燃气公司的配气+管输资产回报率及业绩弹性测算》的测算结果,大部分A 股和H 股燃气上市公司的配气资产回报率不到7%,还有一定的上调空间,因此预计本次居民门站价格调整的顺价将至少保持毛差与历史水平相同。终端价格预计最晚在8月底调整,一般而言,各上市企业经过多次调价过程,已经形成了较为顺畅的调价机制,预计本次也将实时顺价,因此对于各个中下游企业的年度售气实际利润影响并不显著。

    煤改气等补贴由政府承担主体,预计影响也将不显著:煤改气和清洁供暖,以及其他方式的居民用气拓展,符合我国能源结构改革的大方向,也是打赢“蓝天保卫战”的重要抓手,是政府大力推广的方向。为了提高各环节企业对居民用气市场拓展的意愿和动力,本次改革对上游企业进行了较好的激励和市场化改革。同时,我们认为相应的补贴应该会由政府承担绝大部分,或是以补贴方式从另一方面进行抵补,而不会过多的转嫁给中下游企业从而对各企业实际的市场拓展意愿进行打击和压制。未来,由于居民用气需求刚性,价格承受能力较强,随着上游企业气源拓展顺利,预计上游企业也会针对性的对相应部分进行激励,以促进各中下游合作伙伴更快的开拓民用天然气市场。4、季节性差价,影响工业用气成本,或将利好天然气贸易+存储业务政策具体内容4——推行季节性差价政策,鼓励市场化交易。供需双方充分利用弹性价格机制,形成灵敏反映供求变化的季节性差价体系,消费旺季可在基准门站价格基础上适当上浮,消费淡季适当下浮,引导用户旺季少用气、淡季多用气,促进削峰填谷。同时,鼓励企业通过上海、重庆石油天然气交易中心等平台进行公开透明交易,充分发挥市场机制作用,发现真实市场价格。

    点评——需求旺季天然气市场化交易将增加,或将利好天然气贸易+存储业务:我国天然气消费的季节性较为明显,冬季的用气峰值一般出现在12月,2015~2017年近3年的12月用气量占全年消费量的12%~15%,比春夏用气低谷7%增加用气71%~114%,波峰波谷差异巨大。利好天然气贸易:本次价格改革,提出形成反映供求变化的季节性差价体系,在此过程中,居民用气一般需求较为刚性,且关系民生问题,一般用气量无法削减,冬季工业企业用气成本可能会有所提高,并可能在气源极为紧张时限制气量。工业企业为了获得更好的气源保证,会更加重视上海和重庆的天然气平台的交易,其中冬季LNG 期货交易预计也将发挥巨大的作用。

    利好存储:另一方面,冬夏季的天然气供求格局预计将带来一段时间内的季节性价差扩大,当季节性价差大于LNG 液化+储气+气化综合成本时,预计我国天然气跨季节存储市场将会打开,工程订单和存储贸易将会迎来一个快速发展时期。

    5、投资建议在我国能源结构改革、提升清洁能源比例、打好蓝天保卫战等多重政策推动下,预计我国天然气消费量将在10~15年内保持持续增长态势。

    近期,由于我国天然气消费量增长较快+2017年冬季气源进口输送环节出现了一定问题,导致我国气源在近期表现的较为紧张,这一点限制了短期天然气消费量的迅速提升,但会延长天然气销量增长的总体时间。

    考虑到天然气需求旺盛+气源相对偏紧的双重因素,预计今年天然气行业消费气量增速稳健偏乐观。本次居民门站价格调整,和之后6月份各地出台的管输/配气价格政策,对于各上市公司的中下游业务影响较为中性。

    由于大部分A 股/H 股燃气中下游企业输气和配气资产回报率不及8%和7%,因此有一定价差向上调整的可能性,但是考虑到各地降低居民和工业企业用气成本的政策方向,价差向上调整可能性并不是特别大,预计各企业管输费和售气毛差将基本维持。各中下游公司的利润增长主要取决于需求增长气量增加+上游气源限制。

    本次居民门站价格调整政策+2019年预期的门站价格调整,以及后续的季节性价差政策出台,对于各上游企业的天然气业务影响非常积极。

    我国天然气上游供应企业中,中石油占全国天然气供应量的70%~80%,利润增加值最大。

    其他天然气供应商,虽然净利润增加的绝对值较小,但由于其本身的历史利润基数较小,可能影响弹性也会较为显著。

    维持对天然气行业的投资评级“推荐”。

    风险提示居民天然气终端售价听证会耗时较长给城市燃气公司带来的利润损失风险、管输费下调风险、终端售气价差下调风险、气源紧张风险、大盘风险等。