中泰食品饮料行业周报:区域酒超额收益凸显,啤酒旺季行情加速到来

5月金股及投资组合超额收益显著:我们5月金股为口子窖,当月内涨幅超过20%;5月投资组合是口子窖、贵州茅台、洋河股份,当月内三者涨幅分别为口子窖(20.21%)、贵州茅台(8.38%)、洋河股份(15.91%),组合收益率为14.83%,同期上证综指上涨2.63%,组合大幅领先上证综指12.20%。

    白酒:高端酒有望充分受益MSCI,继续重视区域强势酒超额收益效应。年初以来我们持续重点推荐的顺鑫农业、口子窖、古井贡酒业绩均超预期,市场表现抢眼。我们维持上周观点阐述的全年白酒2条选股思路,长期视角配置高端酒,加大二三线区域龙头配置力度。1)高端酒:过去2年消费叠加库存需求驱动业绩加速增长,龙头茅台价格严厉管控后库存需求受到压制,业绩料将回归稳健增长阶段,基于良好的竞争格局,未来高端酒增长的确定性仍是最高的,25倍的估值水平下仍可长期布局收获业绩增长收益。短期来看,5-6月是MSCI落地窗口期,龙头标的稀缺属性容易获得外资青睐,继续重点推荐茅五泸。2)区域酒:随着区域强势酒业绩全面超预期,今年市场才正式认识到区域市场消费升级的显著趋势,短期估值修复到22-25倍区间后,我们继续看好其全年超额收益机会。相对于高端酒,区域品牌的消费升级是最健康可持续的,业绩加速增长主要是产品结构换档驱动的,特别是徽酒的双寡头升级逻辑可看未来2-3年,市场对此认识仍不充分,未来业绩存在继续超预期的可能,对应估值水平有望再上一个台阶,继续重点推荐口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。 啤酒:旺季提价叠加世界杯催化,二季度业绩有望加速增长。2017年底我们领先市场强调行业已开启新一轮成长周期,利润有望加速释放,年报和一季报有效验证核心逻辑,近期啤酒板块表现突出,再次建议重视全年板块行情,详细逻辑参考我们推出的三篇深度报告《新一轮的成长周期已开启》《终极一战》《伟大的啤酒并购与整合:剖析百威英博全球并购成功之因》。从上市公司来看,一季度啤酒行业收入转向个位数正增长,成本高基数背景下,提价效应体现尚不明显,行业利润实现近双位数增长实属不易。近期渠道反馈青啤再次对部分核心产品提价,啤酒开始进入消费旺季,提价效应有望逐步凸显,同时世界杯将于6月举行,啤酒企业迎来产品升级的有力营销窗口期,渠道动销有望加快,我们预计二季度业绩有望加速释放,从历史经验来看板块催化行情亦值得期待。按照现有的格局推演,我们认为行业受益的先后顺序分别是华润、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。

    食品:继续聚焦细分行业龙头。从财报数据来看,大众品业绩部分低于

    预期,但绝大多数龙头业绩增长势头持续向好,我们继续看好大众品龙头的未来成长性,因为其成长的持续性比较好,周期属性更弱。我们建议聚焦乳制品、调味品和休闲食品行业龙头,重点推荐海天味业、中炬高新、绝味食品、西王食品等;乳制品格局向好,短期受情绪波动但潜在张力更足,建议重点关注份额不断提升的伊利以及边际改善的蒙牛等。

    贵州茅台:“保芳时代”正式到来,国酒发展有望更为强劲。近期公司公告,李保芳正式接手茅台集团和股份公司董事长职务,意味着李总将全面执掌茅台。在李总履新茅台的过去2年9个月里,通过密集开展各地经销商座谈会对市场进行了大量走访,体现出管理层务实的良好经营风格,对茅台酒价格的管控到位更能反映其着眼长远的清晰理念,期间系列酒的快速崛起亦为做大做强茅台奠定扎实基础,我们认为李总上任利于未来公司更好的健康持续发展。淡季部分地区飞天茅台一批价达到-1600元,淡季渠道需求仍旧非常旺盛,超高端的生肖酒价格更是大幅上涨,随着预收款的逐步确认提价效应有望在二季度得到更好体现,对应业绩有望更为积极。全年发货节奏以及价格体系严厉管控背景下,我们预计库存需求进入平稳状态,考虑到茅台酒供需偏紧的格局未变,在正常消费需求下茅台酒依旧具备提价能力,中长期来看公司收入有望持续保持20%以上的稳健增长。5月14日MSCI潜在标的落地,外资青睐的稀缺龙头茅台有望提前吸引增量资金,建议以长期视角来积极配置把握全年投资机会。

    徽酒:未来2-3年进入200元消费换挡高速增长期,持续重推口子窖+古井。我们对徽酒的紧密跟踪领先市场,密集渠道走访基础上精准洞悉产业趋势,200元产品爆发增长全面兑现,欢迎参考我们的详细公司模型拆分和深度报告。近期口子窖和古井表现抢眼,市场比较关注后续投资机会,我们认为未来的核心看点在于业绩增长的持续性,目前安徽市场正式进入100元向200元消费换档期,外来品牌尚不具备坚实市场以及消费能力基础,本土强势品牌充分受益,也就是说未来2-3年将是口子窖和古井加速产品升级的最佳窗口期,考虑到该价位产品收入占比比较小,对应业绩弹性的边际加速效应将更为突出,全年乃至明年业绩均存在超预期的可能,对应估值亦有望超越高端酒。我们再次建议重视徽酒双寡头戴维斯双击的良好机会,持续重点推荐口子窖、古井贡酒。

    西王食品:双主业齐头并进,丰收在望,积极关注的底部品种。我们近期发布了公司深度报告《双主业齐头并进,丰收在望》,预计业绩有望逐季改善,目前公司对应2018年估值不足17倍,建议积极关注底部品种机会。2017年公司运营面临汇率大幅波动、原材料(乳清蛋白)成本上涨以及油脂价格冲击等诸多不利要素,全年实现净利润3.43亿元;Kerr北美市场积极调整渠道体系,重点发力亚马逊等线上平台,阶段性影响同期线下渠道动销,目前来看沃尔玛和GNC两个线下主渠道逐步回归增长通道。国内市场,公司已组建一支40-50人的电商团队,2018年国内运动保健品有望继续保持高增长;传统业务玉米油扩充网点步伐稳步推进,新品玉米鲜胚油、菜籽油发展值得期待,2017年以来的齐星集团担保事件有望逐步得到解决。

    投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐茅台、泸州老窖、五粮液,二三线酒口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重点推荐海天味业、中炬高新、绝味食品、西王食品,建议重点关注份额不断提升的伊利以及边际改善的蒙牛等。

    风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。